自上周五以來，短短兩個(gè)交易日，PTA期貨上漲近500元/噸，從大跌到大漲，再一次刷新了產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知。昨日午盤盤中，PTA期貨近月合約更是一度觸及漲停，為何出現(xiàn)如此“異動(dòng)”？

【資料圖】

事實(shí)上，不論是現(xiàn)貨基差走強(qiáng)還是期貨價(jià)格大幅上揚(yáng)，都和成本端的變化不無關(guān)系。期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，超預(yù)期的PXN或許能夠解釋PTA近期走勢的這一變化。

PXN持續(xù)擴(kuò)大，年內(nèi)高點(diǎn)或提前到來

據(jù)記者了解，PXN是PX和石腦油的價(jià)差，截至3月17日，PXN從月初的300美元/噸附近走強(qiáng)至416美元/噸，走闊40%，創(chuàng)出2022年10月10日以來的新高。而去年同期，PXN只有200美元/噸。

“PXN這一指標(biāo)主要反映PTA產(chǎn)業(yè)鏈中PTA上游成本PX環(huán)節(jié)的利潤變化情況。”紫金天風(fēng)期貨分析師劉思琪表示，通常情況下，PX供需格局轉(zhuǎn)好時(shí)PXN會(huì)走強(qiáng)，供需轉(zhuǎn)差時(shí)PXN會(huì)壓縮。當(dāng)PXN價(jià)差持續(xù)維持偏高時(shí)，相當(dāng)于PX環(huán)節(jié)利潤較好，PX整體的開工負(fù)荷預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)小幅上移。

“從歷史開工率和PXN價(jià)差變動(dòng)來看，PX裝置多屬于一體化煉廠石油化工產(chǎn)品中一個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)品，煉廠更多考慮一體化綜合效益，單一環(huán)節(jié)的利潤變化對(duì)整體煉廠開工的調(diào)整影響不大，因而PX開工受PXN波動(dòng)的影響不大，開工變化通常會(huì)比較滯后于PXN變化。”劉思琪稱。

記者了解到，3月以來，隨著亞洲PX裝置逐步進(jìn)入季節(jié)性檢修以及部分計(jì)劃外檢修增加，PX供需格局好轉(zhuǎn)，PXN價(jià)格重心逐步上移，PXN價(jià)差明顯走擴(kuò)。

從歷史走勢看，2022年6月，PXN價(jià)差曾達(dá)到歷史最高超600美元/噸，而當(dāng)前PXN仍在不斷擴(kuò)大，市場預(yù)期今年價(jià)差高點(diǎn)將會(huì)提前到來。

“去年P(guān)XN上升更多是來自PX調(diào)油需求改變帶來的價(jià)格拉動(dòng)。今年是因?yàn)镻X供應(yīng)減少以及石腦油價(jià)格大幅下跌帶來的擾動(dòng)。”物產(chǎn)中大期貨能化組組長謝雯稱。

對(duì)此，劉思琪也解釋，當(dāng)前PXN走擴(kuò)主要原因是供需結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)以及二季度芳烴調(diào)油需求增加的預(yù)期。3月中海油惠州開啟計(jì)劃內(nèi)檢修，廣東石化小幅降負(fù)，盛虹計(jì)劃外降負(fù)至七成，海南煉化裝置重啟推遲，4月還有多套裝置進(jìn)入計(jì)劃檢修，3—5月PX供應(yīng)有邊際下降趨勢，PTA開工維持相對(duì)高位，PX 4—5月平衡預(yù)期偏強(qiáng)。此外，4—5月將進(jìn)入北美汽油需求旺季，市場對(duì)于芳烴調(diào)油需求增加存在一定預(yù)期。

“根據(jù)檢修計(jì)劃，未來亞洲和中國PX負(fù)荷仍將進(jìn)一步下降，且4月中旬PX的海外開工率降至68%附近，國內(nèi)下降至70%左右。若PTA開工率維穩(wěn)，PX在5月之前仍為去庫判斷。”謝雯表示，另外，石腦油價(jià)格在3月跟隨原油價(jià)格下跌較多。原油價(jià)格下跌較多是因?yàn)楹暧^加息預(yù)期的改變以及原油累庫預(yù)期的疊加，這兩個(gè)因素短期較難改變，石腦油后續(xù)仍看跌。“短期PXN在供應(yīng)減少與石腦油下跌的狀態(tài)下仍保持高位。”她說。

在華瑞信息信息經(jīng)理郝尚坤看來，當(dāng)前，PXN走強(qiáng)核心仍然是PX的供需改善，未來有去庫存的預(yù)期。當(dāng)然也有其他因素，比如PX社會(huì)庫存偏低，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈壓力較去年同期減少，PTA價(jià)格走勢較強(qiáng)，PX交易氣氛較好，疊加個(gè)別大裝置意外減產(chǎn)降負(fù)荷，以及調(diào)油需求預(yù)期下MX和甲苯的價(jià)格同樣較高。市場在做一些提前的預(yù)期交易，PXN高點(diǎn)提前是很有可能的。

加工利潤開始向PX環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移

受訪人士普遍認(rèn)為，在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中，當(dāng)下PX仍然處于相對(duì)更為主動(dòng)的地位。“煉廠在綜合考量經(jīng)濟(jì)性的背景下，PX的開工率受到多重因素影響，盡管有較多的新產(chǎn)能投產(chǎn)，但產(chǎn)業(yè)鏈中目前效益仍然更容易在集中到PX環(huán)節(jié)。”郝尚坤稱。

對(duì)此，弘業(yè)期貨分析師張永鴿介紹，PTA在經(jīng)歷2月底的集中減產(chǎn)后，廠家效益提升明顯，3月中旬現(xiàn)貨動(dòng)態(tài)加工費(fèi)達(dá)到500元/噸，大大抬升企業(yè)開工意愿。其中，逸盛大連的600萬噸提負(fù)，恒力1號(hào)裝置原計(jì)劃檢修一個(gè)月縮短至兩周后重啟，降負(fù)運(yùn)行3個(gè)月之久的福海創(chuàng)也提升了負(fù)荷，PTA階段性開工率提升至81%，為近一年來高位。

然而，PX市場已逐步進(jìn)入傳統(tǒng)檢修季，近期陸續(xù)有國內(nèi)外裝置進(jìn)入檢修狀態(tài)，在PX與PTA的開工錯(cuò)配下，市場加工利潤開始向PX環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。

此外，3月初終端市場內(nèi)銷訂單轉(zhuǎn)好，在下游采購提升背景下，聚酯長絲庫存有了一定的好轉(zhuǎn)。

“當(dāng)前庫存中性，聚酯整體開工在90%高位，雖然利潤不佳，目前尚沒有大幅減產(chǎn)預(yù)期。本次PTA產(chǎn)業(yè)鏈自上而下出現(xiàn)價(jià)格上移，而前端市場的定價(jià)權(quán)更大，在一定程度上能獲得更多的產(chǎn)業(yè)鏈利潤。”張永鴿稱。

PXN明顯走強(qiáng)，成本支持帶來了下游產(chǎn)品PTA和短纖價(jià)格重心上移。在張永鴿看來，PX的強(qiáng)勢在一定程度上抬高PTA及下游聚酯產(chǎn)品價(jià)格。短期PX在檢修集中的情況下或有一定支撐，PXN或振蕩偏強(qiáng)。不過，PTA及聚酯產(chǎn)品利潤較差，終端訂單的持續(xù)性有待進(jìn)一步確認(rèn)，后期有需求邊際走弱的可能，PXN繼續(xù)大幅走高壓力較大。同時(shí)，隨著4月中旬PX檢修高峰過后以及大榭石化的產(chǎn)能釋放，PX供給緊張的局面將有所緩解。

同樣，在郝尚坤看來，400美元/噸以上的PXN已經(jīng)面臨一定的壓力，后續(xù)需要看需求端是否會(huì)出現(xiàn)負(fù)反饋的壓力。比如PTA和聚酯目前虧損，是否會(huì)減產(chǎn)降負(fù)荷，拉低PX的需求。

“PXN能否擴(kuò)大除關(guān)注是否有裝置意外停車外，還要留意成品油未來需求是否進(jìn)一步變好，帶動(dòng)MX、甲苯等產(chǎn)品價(jià)格上漲。”郝尚坤認(rèn)為，未來可能出現(xiàn)PX效益向下游讓渡的可能性，但下游會(huì)以犧牲負(fù)荷為代價(jià)。

謝雯表示，當(dāng)前成本端對(duì)PTA價(jià)格有所提振，PTA現(xiàn)貨可流通貨源緊張，加之PTA裝置意外停車，基差不斷上行。與此同時(shí)， 聚酯開工維持高負(fù)荷，PTA開工雖提升，但總體依然維持去庫。“因4月PTA裝置檢修尚不明確，如果聚酯負(fù)荷仍維持在89%上下波動(dòng)，4月供需或?qū)⒅饾u從之前的去庫轉(zhuǎn)為緊平衡。”她稱。

“PX和PTA自身基本面維持偏強(qiáng)態(tài)勢，但PTA-Brent價(jià)差已經(jīng)處于偏高水平。市場對(duì)宏觀流動(dòng)性危機(jī)還存在一定的擔(dān)憂，估值偏高下PTA絕對(duì)價(jià)格受宏觀和成本原油的影響偏大，需關(guān)注宏觀情緒。”劉思琪說。

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