“這輪沒機會了，我們下輪甚至下下輪再見”。

或許很多人還在為醫療板塊二級市場的調整而深感忐忑，但在一級市場，醫療領域又襲來了一股投資熱。這一次的主角，是合成生物。

“這類案子非常好推”，用一FA的話說，“因為合成生物相關的項目，我們從丙方變成了甲方。”

從相關企業的投融資動態也可看出資本的高漲熱情。最典型的一個案子——藍晶微生物，6個月融資3輪，背后集結了一大批有頭有臉的VC。據說，藍晶微生物最新一輪融資的估值已超40億元。

“機構真的是在排隊追”，投資人王森說，經常有創始人和他講，“這輪沒機會了，我們下輪甚至下下輪再見”。

資本密集關注的同時，也有投資人表示這個市場有些過熱了。“如今的合成生物就如同當年的創新藥，只要加上這個概念，至少在融資上會容易得多。”

01 有項目估值1年翻3倍，有投資人直接給創始人買“頭等艙”

不止一位投資人對投中網提到，合成生物在國內資本市場的大火，引爆點來自2021年國外兩家合成生物企業的上市，分別為Ginkgo Bioworks和Zymergen。

上述FA表示，由于合成生物在國外有對標的上市公司，投資機構對國內相關項目的興趣極高。“我們手里的一個天使項目，估值近億，但凡看過BP的投資人都表示要投進來。”

王森大概也是從近一年開始明顯感受到國內合成生物的熱潮。他曾在2021年初計劃投資一家公司。當時覺得估值有點偏貴，正在猶豫要不要出手的時候，其他機構就投進來了。王森說，這家公司當前的估值相比那一輪已經翻了3倍以上。

翻翻近期公開的融資記錄，也可看出資本的踴躍態勢。除了藍晶微生物外，合成生物學企業引航生物于近日宣布已連續完成C輪、C+輪超4億元人民幣融資。其中，C輪由高瓴創投和夏爾巴投資聯合領投，廣發乾和、厚新健投、湖南財信產業基金、綠動資本及老股東元禾控股跟投，C+輪則由禮來亞洲基金獨家投資。

需要指出的是，高瓴創投還連續投資了藍晶微生物，后者的其他加持方還包括元生資本、中國國有企業混改基金、中平資本、峰瑞資本、華興醫療產業基金、光速中國、騰訊投資、碧桂園創投、三一創新等超10家機構。

根據CVSource投中數據，2021年，國內合成生物領域的融資數量及規模達近3年最高。2019年-2021年，合成生物類項目的融資事件分別為276起、352起、458起，融資金額分別為390億元、670億元及1136億元。而2022年1月至今，該領域的融資數量也已經超過了70起。

對于合成生物的此番資本競逐，投資人張琨舉了一個例子。他說，有些基金碰到被爭奪很厲害的案子，為表誠意，還會直接給創始人買頭等艙的機票，讓其飛過來會面IC（投委會）。

而在一眾投資機構的追捧下，合成生物領域的某些標的對估值預期也格外樂觀。張琨對投中網提到，他曾見到這樣一位創始人，在為公司進行一輪融資時就同時策劃好了未來好幾個輪次的估值。按照這位創始人的說法，“我們這一輪估值大概3億人民幣，但有10多家機構排隊要給我們過億美金。那1年后，我覺得公司估值肯定得要數億美金了。”

02 炒概念還是真創新？

作為一個交叉學科領域，合成生物的應用范圍較為綜合。伴隨研究和技術的不斷突破，合成生物擁有在多個垂直賽道產業化落地的潛力，包括醫療健康、能源材料、農業食品等。

當下，資本爭相涌入這個方向，想必也正是看中了合成生物廣闊的市場空間。根據CB insights數據，2020年，全球合成生物學市場規模為61億美元，而到2024年，行業規模有望增長至189億美元。

不可否認，合成生物技術前景可期，有望創造巨大的社會價值和商業價值。然而，客觀來看，目前國內合成生物的發展勢頭雖猛，但整體市場仍處早期起步階段，標的質量參差不齊。在資本的狂熱競逐下，部分項目也不可避免地出現了估值泡沫。

不止一位投資人對投中網表示，他們已在這個領域跟蹤了許久，至今仍未出手。原因就在于好案子不多，且一些案子的估值溢價有點重。王森對投中網直言，“這個市場有不少都是炒概念、講故事的公司。”

祥峰投資合伙人劉天然也提到，隨著越來越多的團隊投入到合成生物學領域創業，在投資中，投資人需要警惕一種現象，即為了“合成”而“合成”。

劉天然就曾看過這樣一家企業。該公司打算通過合成生物技術合成一種新材料，去替代傳統材料，以做到“更環保”。但實際上，這項原有的傳統材料在國內以及其他很多國家本就符合環保標準。換句話說，這家公司想要合成的新材料其實并沒有足夠大的市場需求，如此一來，新材料的成本勢必很難快速下降。

北極光創投李帥提醒，合成生物公司還應加強對于產品產業鏈和應用場景的深入研究。李帥說，也許公司成功用生物合成了某材料，同時也把材料成本降到了可接受的范圍。可一些現實情況卻是，該材料可能并不符合終端產品現有的生產線，無法實現直接替代。又或者，利用此材料生產終端商品的綜合成本還是較高。這意味著，在這些問題得到解決前，此材料的市場都是理論市場，無人買單。

不過，在劉天然看來，如今合成生物領域存在適度的泡沫也并非壞事，因為這在一定程度上會催生行業走向更成熟。“現在市場上項目分化明顯，除了幾家先跑出來的代表性公司外，多數項目又小又散。未來1-2年可能會有更多公司涌現出來。”

03 好案子的“標簽”：產業化、可落地

說到底，與其他“技術派”項目無異，對于投資人來說，判斷合成生物公司是否優質可投的核心判斷邏輯即在于能否商業化落地。

而商業化有兩個前提：一方面，后端市場要有足夠的爆發力；另一方面，為規模化應用，合成材料的成本要足夠低。

張琨對投中網表示，這兩個標準能篩掉市場上的一批項目。“特別是降成本這一點，很多創始人甚至都沒有這個意識。”張琨說，他之前就問過一位創始人該如何降成本，結果對方直接回了句，“這個東西還需要降成本嗎？”

“有些創始人看上去簡歷很好，但其實并不清楚怎么解決行業痛點。”張琨直言。

此外，在項目的技術可行性上，投資人也要謹慎判斷。李帥提到，對于合成生物平臺類公司，平臺技術是否具有足夠的技術壁壘，是否穩定及具有可拓展性也非常重要，這會直接影響到企業的價值含量，穩定輸出新產品才更有價值。

“當前合成生物學公司的創始人普遍年輕且缺乏產業背景，對他們來說最大的難點就是產業轉化和場景落地。”李帥表示，其會重點關注上游技術突破及交叉賦能方向的公司，對于管線型公司則優先選擇具備產業化背景或經驗的創業團隊。

在祥峰投資的評估體系中，項目團隊是否有真正扎實的產業化積累也被放在了首要位置。劉天然認為，一個好的創業團隊，不應只是具有單一的學術能力，閉門造車，而是要能市場導向，找到科研與商業的最佳融合點。

團隊之外，劉天然也會考量公司的技術壁壘及商業模式，比如市場定位、所替代產品的空間規模、產品面世時間等等。

“合成生物的產業化落地是一個系統性工程，即使是到了標準化生產環節可能也會因各種原因導致失敗或延遲，難度比預想要大得多。”在劉天然眼中，一家優秀的合成生物學企業，不僅要比拼前端基因工程、生物技術方面的能力，也要比拼后端的工藝流程。“只有真正做到了低污染、低成本、大規模量產的玩家，才有機會脫穎而出。”

（應受訪者要求，文中王森、張琨為化名）

標簽： 生物技術 技術壁壘 投資機構