核心要點：

(資料圖)

醫(yī)藥板塊表現(xiàn)居中，醫(yī)改持續(xù)推進但政策邊際緩和有利創(chuàng)新2023 年上半年受政策壓制以及疫情導(dǎo)致的行業(yè)基本面下行等因素影響醫(yī)藥板塊整體表現(xiàn)較弱， 但疫情產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)突出。雖然醫(yī)藥工業(yè)受疫情影響較大，但上市公司業(yè)績明顯表現(xiàn)更優(yōu)。在醫(yī)改持續(xù)推動之下集采已常態(tài)化，新藥研發(fā)熱度也略有下降，雖然醫(yī)保壓力猶存集采趨勢不變，但集采價格降幅趨于穩(wěn)定政策也已出現(xiàn)緩和，尤其有利于創(chuàng)新藥械及創(chuàng)新診療項目。

看好CXO 長期向好的短期改善，前沿技術(shù)為行業(yè)發(fā)展再添動力2022 年CXO 板塊繼續(xù)保持高景氣，尤其布局后端CDMO 業(yè)務(wù)的相關(guān)公司在新冠藥CDMO 業(yè)務(wù)刺激下營收及利潤增速表現(xiàn)突出，2023 年Q1 新冠藥CDMO 相關(guān)公司增速放緩，但整體仍保持較高增速。短期醫(yī)藥外包產(chǎn)業(yè)受全球醫(yī)藥融資下滑影響市場表現(xiàn)，但預(yù)計國內(nèi)外醫(yī)藥研發(fā)支出將繼續(xù)增長以及醫(yī)藥研發(fā)外包滲透率繼續(xù)提升將成為CXO 產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要支撐。

此外，醫(yī)藥外包服務(wù)公司緊跟前沿技術(shù)，細胞基因治療與AI 輔助藥物設(shè)計的崛起也將為行業(yè)發(fā)展提供新的增長點。

老齡化下醫(yī)療服務(wù)需求持續(xù)提升，防疫政策優(yōu)化醫(yī)療需求繼續(xù)恢復(fù)2022 年部分醫(yī)療服務(wù)項目開展受阻影響行業(yè)短期基本面，2023 年Q1 民營醫(yī)院業(yè)績疫后整體迅速恢復(fù)。展望2023 年全年，我們認為醫(yī)療需求具有剛需及可延期性，預(yù)計民營專科診療需求將繼續(xù)恢復(fù)。我國老齡化程度進一步加深且與發(fā)達國家對比中國人均醫(yī)療費用仍有提升空間，在鼓勵社會辦醫(yī)大方針下民營醫(yī)療的成長大勢所趨，而眼科醫(yī)療服務(wù)需求大，民營機構(gòu)發(fā)展動力強，在眼科醫(yī)療服務(wù)呈現(xiàn)連鎖化、集中化、差異化的趨勢之下已經(jīng)形成一定品牌優(yōu)勢，具備全國化布局的龍頭公司將成為未來市場增長點。

體外診斷增速快國產(chǎn)替代有空間，常規(guī)檢測受益于院端診療恢復(fù)中國IVD 行業(yè)的增長速度遠高于全球不到5%的增速。IVD 政策端鼓勵產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)升級，體外診斷中高端領(lǐng)域外資占比大，中部及頭部國產(chǎn)企業(yè)將和國際IVD 巨頭競爭，有望加速國產(chǎn)替代。在新冠疫情之下，核酸檢測的常態(tài)化以及居家抗原檢測獲批普及促使相關(guān)公司在2022 年業(yè)績表現(xiàn)出眾，而展望2023 年全年，化學(xué)發(fā)光、PCR、第三方醫(yī)學(xué)檢驗中心常規(guī)檢測業(yè)務(wù)將有望受益于醫(yī)院端的診療恢復(fù)。

投資展望：估值優(yōu)勢明顯，關(guān)注改善與復(fù)蘇

2023 年隨著疫情防控優(yōu)化CXO 相關(guān)公司與下游客戶商業(yè)活動已逐步修復(fù)，隨著biotech 估值泡沫出清，創(chuàng)新藥投融資環(huán)境有望逐步改善有利于醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期改善；Q1 醫(yī)院診療需求已經(jīng)迎來反彈，全年有望繼續(xù)恢復(fù)，相關(guān)民營醫(yī)療機構(gòu)的業(yè)績有望恢復(fù)增長，而院端體外診斷（IVD）需求隨著醫(yī)院就診的需求目前也逐漸回暖，預(yù)計相關(guān)的化學(xué)發(fā)光、分子診斷PCR、生化診斷等試劑銷售及第三方醫(yī)學(xué)檢驗實驗室的常規(guī)檢驗業(yè)務(wù)全年將繼續(xù)恢復(fù)。我們維持對IVD&醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的“增持”評級，建議重點關(guān)　　注改善與診療復(fù)蘇受益方向：

（1）創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈CXO：關(guān)注CRO 龍頭與布局細胞基因治療和AI 藥物研發(fā)等前沿技術(shù)的公司；（2）民營專科醫(yī)療服務(wù)：重點關(guān)注受益于診療恢復(fù)的眼科等專科醫(yī)療服務(wù)龍頭公司；（3）IVD 產(chǎn)業(yè)鏈：重點關(guān)注受益于診療恢復(fù)的化學(xué)發(fā)光、分子診斷 PCR 相關(guān)公司及產(chǎn)業(yè)鏈下游 ICL。

風險提示

（1）醫(yī)保控費執(zhí)行力度超預(yù)期風險；（2）藥企研發(fā)投入下降風險；（3）民營醫(yī)院醫(yī)療事故風險；（4）院端診療恢復(fù)不及預(yù)期風險。

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