重慶啤酒(600132)

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事件

8 月 17 日，公司公告 2023 年半年報。 2023H1，公司實現總營收 85.05 億元（ +7.17%），歸母凈利 8.65 億元（ +18.89%），扣非歸母凈利 8.54 億元（ +19.34%）。 23Q2 單季， 公司實現總營收 44.99 億元（ +9.64%），歸母凈利4.78 億元（ +23.52%），扣非歸母凈利 4.73 億元（ +24.11%）。

Q2 增長提速，結構持續升級

1） H1 銷量/單價同比+4.76%/+2.30%，結構持續升級。 2023H1，公司啤酒總銷量為 172.68 萬千升，同比+4.76%，推算平均單價為 4.93 元/升，同比+2.30%。

2）高檔、主流啤酒 Q2 增長提速。 2023H1，公司高檔/主流/經濟啤酒收入分別為 29.31/43.94/10.03 億元，同比+1.74%/+11.82%/+4.49%， 23Q2 收入分別同比+6.39%/+15.68%/-0.32%，高檔啤酒 Q2 恢復正增長，主流啤酒增長提速。

3） 南區快速增長，中區增長穩健，西北區 Q2 已恢復正增長。 2023H1，公司西北區/中區/南區收入分別為 25.15/34.58/23.55 億元，同比-1.95%/+3.36%/+26.63%，南區保持較快增速； 23Q2 收入分別同比+1.60%/+4.96%/+30.64%，Q2 均較 Q1 加速增長。

4） Q2 經銷商有所優化。 2023H1，公司經銷收入為 83.08 億元，收入占比為99.77%； 23H1 末，公司經銷商共 2965 家，同比減少 84 家，較年初減少 90家（ Q1 凈增 2 家/Q2 減少 92 家）。

原料價回落釋放業績彈性，費用率持續優化

1）原料價回落釋放業績彈性， Q2 毛利率同、環比均改善。 2023H1，公司毛利率為 48.48%，同比-0.19pct，歸母凈利率為 10.17%，同比+1.00pct； 23Q2 毛利率為 51.45%，同比+1.85pct，環比+6.29pct，歸母凈利率為 10.62%，同比+1.19pct，環比+0.96pct。

2） H1 費用率-0.89pct，主要來自研發費用下降。 2023H1，公司銷售、管理、研發、財務費用率分別為 14.53%、 3.17%、 0.13%、 -0.35%，同比-0.03、 -0.15、-0.60、 -0.11pct； 23Q2 四費率分別為 15.93%、 3.22%、 0.21%、 -0.36%，同比+0.58、 -0.03、 -0.66、 -0.07pct。

成本回落帶動盈利改善， 產品結構升級持續

1） 現飲渠道消費迎復蘇： 公司定位中高端，現飲渠道銷量占比近半，隨著線下出行恢復，啤酒現飲渠道有望逐步迎復蘇。

2） 原料價回落，成本壓力釋放。 啤酒企業原料成本占比約 60-70%，其中釀造原材料/總成本約為 20%，包裝材料/總成本接近 50%。啤酒企業主要包裝材料，玻璃/瓦楞紙/鋁錠價格分別在 2021 年 7 月/2021 年 11 月/2022 年 4 月迎來向下拐點；啤酒企業主要釀造材料大麥價格 2023 年初以來逐步回落， 2023 年 6月大麥平均進口價格較年初下降超 15%，有望帶動公司盈利逐步改善。

3） 大城市計劃進軍東部市場： 差異化大單品“ 烏蘇” 有力支撐公司進軍東部市場， 22 年新增大城市 15 個，大城市中次高及以上產品占比高于 80%。

4）消費升級主旋律不變： 烏蘇、 K1664 等中高端大單品帶動公司產品結構持續升級，有望迎來量價齊升。

投資建議

公司是全國領先啤酒企業，成功打造差異化戰略大單品“烏蘇”，通過大城市計劃，加速進軍東部市場，布局全國。 我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 15.26/18.34/21.37 億元，增速 20.77%/20.16%/16.54%，對應 8 月 17 日PE 分別為 29/24/21X（市值 444 億元），維持“ 買入” 評級。

風險提示

消費場景波動風險、大單品銷售不及預期風險、原材料價格大幅波動風險

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