昨日，彭博援引知情人士消息，全球最大銅業(yè)巨頭智利國家銅業(yè)公司(Codelco)明年將削減對中國的精煉銅出貨量，原因是該公司冶煉廠的停產(chǎn)時(shí)間延長導(dǎo)致精煉銅產(chǎn)量減少，而其他地區(qū)的需求強(qiáng)勁，現(xiàn)貨溢價(jià)較高。

此前，一些西方媒體援引匿名人士的話說，在Codelo降低今明兩年產(chǎn)量預(yù)測后，該公司將把明年對中國的銅出口量削減10%到50%。在一份書面回應(yīng)中，這家國有企業(yè)拒絕證實(shí)削減對中國的出貨量，稱談判正在進(jìn)行中。

此外，據(jù)Mysteel最新調(diào)研反饋，2022年11月24日，中國銅冶煉廠代表江銅、中銅、銅陵、金川與Freeport敲定2023年銅精礦長協(xié)Benchmark為88美元每干噸/8.8美分每磅，較2022年同比上漲35%。

【資料圖】

據(jù)國海良時(shí)期貨分析師何燕艷介紹，Codelco在今年10月份公布的第三季度業(yè)績報(bào)告中削減了年度產(chǎn)量預(yù)測，原因是礦石品位下降、銅回收水平下降，以及一些業(yè)務(wù)面臨運(yùn)營挑戰(zhàn)。因此，事實(shí)上確實(shí)造成了智利對中國銅精礦出口因產(chǎn)量下滑原因被動減少，形成偏利多影響。但從總量來說，中國銅精礦進(jìn)口仍處于歷年高位，這是由高TC和高冶煉利潤決定的，最新11月周度TC已經(jīng)達(dá)到90.83美元/干噸，處于五年來的最高位，促使銅精礦進(jìn)口源源不斷流入國內(nèi)，利多影響相對有限。

從數(shù)據(jù)上來看，2021年我國進(jìn)口精煉銅344萬噸，占總消費(fèi)量比例超25.3%。今年1月至10月我國進(jìn)口精煉銅297萬噸，同比增長9%。由此可見，進(jìn)口精煉銅成為國內(nèi)供應(yīng)端的重要組成部分，而智利作為我國精煉銅進(jìn)口重要來源國，占總進(jìn)口量的22.8%，占不小的比例。

圖1 中國銅精礦進(jìn)口總量

圖2 中國銅精礦進(jìn)口量-智利

中原期貨有色金屬分析師劉培洋表示，若削減對中國的精煉銅出貨量，國內(nèi)只能從其他國家進(jìn)口精煉銅并承受更高的溢價(jià)，或者通過加大銅礦石等品種的進(jìn)口來進(jìn)行替代，這些可能會加劇國內(nèi)銅市場的供給偏緊格局。“目前，國內(nèi)銅的社會庫存和保稅區(qū)庫存均處于歷史低位水平，若供給端延續(xù)偏緊格局，對銅價(jià)將會有較強(qiáng)的支撐作用。”劉培洋說。

此外，在長安期貨有色金屬分析師屈亞娟看來，對于明年礦端，市場普遍預(yù)期是寬松的格局，而2022年整體中國冶煉廠受到的干擾比較多，若加工費(fèi)明顯上移，明年國內(nèi)精銅產(chǎn)出預(yù)計(jì)會有一定增量，可以抵消掉部分進(jìn)口減少的沖擊。所以，Codelco的此則消息會對滬銅起到小幅利多帶動效果，但力度上料有限。

目前歐洲精煉銅現(xiàn)貨溢價(jià)已經(jīng)升至幾年來的最高水平，記者了解到，造成這一現(xiàn)象的主要原因在于兩方面，歐洲能源危機(jī)和歐洲對俄羅斯銅的制裁。

“一方面是對于歐洲能源供應(yīng)不足的憂慮，在俄烏沖突之后，能源危機(jī)導(dǎo)致電力成本提升，多家歐洲鋅冶煉廠紛紛減停產(chǎn)，銅的冶煉也需要消耗能源電力，后期的能源供應(yīng)憂慮會引發(fā)對歐洲精煉銅產(chǎn)出下降的預(yù)期。另一方面則在于，俄羅斯金屬被市場接受的程度，盡管此前LME表示，不限制俄羅斯金屬的交易，但不排除市場參與方拒絕接受，且后期會不會出現(xiàn)新的制裁也尚未可知。歐洲精煉銅現(xiàn)貨溢價(jià)升至高位，銅企為了追求利益，會考慮將其產(chǎn)品銷往歐洲，但具體其消化能力還存疑慮，畢竟對于歐洲明年經(jīng)濟(jì)普遍存衰退預(yù)期。”屈亞娟表示。

數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯在2021年向歐盟供應(yīng)了近29.2萬噸銅，占?xì)W盟銅總進(jìn)口量的三分之一以上。劉培洋表示，因此，歐洲國家想要使用其他地區(qū)的精煉銅來代替俄羅斯的精煉銅，就需要付出更高的成本。此外，俄烏沖突導(dǎo)致的歐洲能源危機(jī)仍未結(jié)束，歐洲地區(qū)冶煉廠的生產(chǎn)成本也隨著能源價(jià)格的走高而走高。

“在此背景下，全球銅貿(mào)易格局將會從需求為主導(dǎo)轉(zhuǎn)為利潤為主導(dǎo)，貿(mào)易商更愿意把銅賣到現(xiàn)貨溢價(jià)更高的地區(qū)。”劉培洋說。

據(jù)何燕艷介紹，Codelco如果長單140美元/噸的長單溢價(jià)的價(jià)格不松口的話，也會影響國內(nèi)簽長單的比例，但對于整個(gè)價(jià)格造成影響不會太大。全球貿(mào)易格局大面上的變化就是往歐洲發(fā)的會多一些，因?yàn)闅W洲價(jià)格相對更高。長期來看，由于歐洲精煉銅現(xiàn)貨溢價(jià)主要的原因就是LME禁止俄羅斯銅交割的消息演變造成的，最新消息11月12日LME聲稱在對市場反饋分析后得出結(jié)論，大部分市場參與者仍計(jì)劃在2023年繼續(xù)采購俄羅斯金屬。那么這種高溢價(jià)遲早會因緊張預(yù)期褪去而消失，影響也將逐漸變小。

事實(shí)上，11月初開始，國內(nèi)外期銅價(jià)格均出現(xiàn)一定的回落。對此，劉培洋認(rèn)為，主要是因?yàn)榍捌诶嘁蛩乇幌螅袌鲋匦禄氐搅诵枨笃醯默F(xiàn)實(shí)，全國社會庫存開始有轉(zhuǎn)為累庫趨勢的跡象。

在何燕艷看來，導(dǎo)致銅價(jià)回落的主因在于宏觀層面。美東時(shí)間 11月15日公布的美國10月PPI 增幅超預(yù)期放緩，但美聯(lián)儲官員鷹派發(fā)聲卻讓美元跌勢放緩，銅價(jià)繼續(xù)承壓。美聯(lián)儲11月貨幣政策會議紀(jì)要表面是鴿派，實(shí)際卻是鷹派發(fā)聲。大多數(shù)美聯(lián)儲官員表達(dá)了與會議類似的觀點(diǎn)，加息節(jié)奏可以放緩，但仍有必要繼續(xù)緊縮政策，直到通脹出現(xiàn)更多降溫跡象。目標(biāo)利率仍在5%左右，為時(shí)尚早。

對于后市，劉培洋認(rèn)為，在美聯(lián)儲將放緩加息速度的背景下，美元出現(xiàn)回落將會對有色金屬板塊形成一定支撐。市場有色板塊后續(xù)能否持續(xù)上漲關(guān)鍵有兩個(gè)：一個(gè)還是供給端是否會有緊張的炒作，另一個(gè)是在于對明年經(jīng)濟(jì)增長向好的預(yù)期能否兌現(xiàn)，一旦美國經(jīng)濟(jì)衰退情況不及預(yù)期或者國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)政策利好支撐，價(jià)格反彈將值得期待。

“隨著美國10月通脹數(shù)據(jù)的回落，美聯(lián)儲將放緩加息節(jié)奏的聲音更加‘響亮’，美元指數(shù)似乎也失去了上漲的動因，確實(shí)會對有色金屬形成提振。在美聯(lián)儲會議空檔期，供需層面也缺乏明顯的刺激消息帶動，短期有色更多表現(xiàn)為隨美元指數(shù)及市場情緒變化而變動。”屈亞娟表示。

不過，何燕艷認(rèn)為，后期有色金屬可能高位運(yùn)行，主要邏輯是產(chǎn)量增加不及預(yù)期，需求也未實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)弱，低庫存高升水遲遲難以扭轉(zhuǎn)造成，因此不排除回踩前期高點(diǎn)后再度沖高。拐點(diǎn)在于低庫存高升水的改變何時(shí)落地。

美聯(lián)儲政策調(diào)整繼續(xù)主導(dǎo)貴金屬行情

2022年，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整預(yù)期及繼續(xù)主導(dǎo)貴金屬行情，美元走勢和美債收益率走勢直接影響貴金屬走勢。

前期貴金屬盤面出現(xiàn)大幅上漲，方正中期期貨宏觀分析師史家亮表示，核心依然是美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整預(yù)期核心主導(dǎo)與美元指數(shù)和美債收益率的變動直接影響。他進(jìn)一步解釋說，前期，美國10月非農(nóng)數(shù)據(jù)釋放就業(yè)市場走弱信號，美國10月份CPI降幅超過預(yù)期，通脹見頂回落趨勢已經(jīng)非常明確，美聯(lián)儲加息放緩預(yù)期大幅升溫，疊加美國中期選舉不確定性強(qiáng)；美元指數(shù)和美債收益率持續(xù)下降，美元指數(shù)或已經(jīng)進(jìn)入弱勢行情，貴金屬突破關(guān)鍵點(diǎn)位后持續(xù)上漲，接近1800美元/盎司關(guān)口。滬金則是維持強(qiáng)勢行情，再度回到400元/克上方，一度接近410元/克。

“前期黃金快速反彈階段是比較好理解的。美聯(lián)儲11月議息會議過后，即年內(nèi)第四次激進(jìn)加息落地，面臨股市快速下行以及經(jīng)濟(jì)下滑壓力，市場對美聯(lián)儲12月加息放緩十分篤定，隨著美國10月CPI超預(yù)期的回落，更是被市場解讀為轉(zhuǎn)向信號，所以金價(jià)表現(xiàn)比較積極。”光大期貨研究所貴金屬資深分析師展大鵬說。

史家亮表示，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整的節(jié)奏是貴金屬走勢的主導(dǎo)因素，貨幣政策的調(diào)整預(yù)期對貴金屬影響會比較明顯。美聯(lián)儲加息節(jié)奏一旦大幅放緩，對于貴金屬而言則會形成利好影響。另外，美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，美元指數(shù)和美債收益率表現(xiàn)會偏弱，亦利好貴金屬。

“美聯(lián)儲11月會議紀(jì)要顯示，后期放緩加息已經(jīng)毋庸置疑，盡管之前美聯(lián)儲多位官員出來講話仍偏鷹派，不斷給市場潑冷水，但從金融市場表現(xiàn)來看短線會抑制市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，較長維度來看較難改變樂觀預(yù)期。且從金價(jià)調(diào)整幅度來看，與此前快速反彈幅度相比要小很多，說明市場仍對12月議息放緩持樂觀態(tài)度，做空力量在逐漸減弱，從這方面來看黃金仍有走高的可能性，我們維系金價(jià)在12月中上旬偏樂觀的觀點(diǎn)，金價(jià)或逐漸上沖至1850美元/盎司。但是需要提醒投資者的是，美聯(lián)儲加息仍在路上，通脹預(yù)期開始回落，意味著美實(shí)際利率仍在上升通道，黃金也就較難走出趨勢性上漲行情。”展大鵬表示。

在史家亮看來，短期貴金屬難以走出趨勢性行情，雖然美聯(lián)儲加息放緩預(yù)期在升溫，但是仍然會維持大幅加息的步伐，仍有偏鷹派的表現(xiàn)，近期仍然維持寬幅振蕩行情。

“美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整節(jié)奏預(yù)期、經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂繼續(xù)主導(dǎo)貴金屬行情；美元指數(shù)和美債收益率走勢直接影響黃金走勢。美聯(lián)儲12月加息步伐放緩預(yù)期可能性大，美元指數(shù)和美債收益率高位回落，貴金屬突破關(guān)鍵點(diǎn)位后維持高位運(yùn)行態(tài)勢，下方繼續(xù)關(guān)注1680美元/盎司關(guān)鍵點(diǎn)位的支撐；繼續(xù)關(guān)注政策收緊節(jié)奏放緩(美元指數(shù)和美債收益率高位回落)、經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期與地緣政治等宏觀因素能否助力貴金屬穩(wěn)定上漲。”史家亮說。

標(biāo)簽： 貨幣政策 有色金屬 貿(mào)易格局