3月28日中午，“盲盒第一股”泡泡瑪特發(fā)布年報，2021年公司實現(xiàn)營收44.91億元，同比增78.66%；歸母凈利潤8.55億元，同比增63.20%。但公司股價反而盤中跳水，最終收跌6.06%。

事實上，如果回看過去一年的資本市場，泡泡瑪特的跌幅更甚。2021年2月23日至今，公司市值蒸發(fā)約三分之二，股價從最高超107港元一路下滑至最低僅27港元出頭，即使此后略有反彈，也仍未能超過38.5港元/股的發(fā)行價。

為何業(yè)績高速增長的泡泡瑪特并不受資本市場的青睞？在行業(yè)人士看來，這與此前公司業(yè)績增速基數(shù)高、新IP未達市場預(yù)期等因素有關(guān)，對此泡泡瑪特進行了不少嘗試，但效果都難言出色。

例如，泡泡瑪特一直想擺脫盲盒的標簽，但就在兩個月前，其還因為與肯德基的聯(lián)名盲盒套餐遭到了過度營銷等質(zhì)疑；泡泡瑪特想減輕對老IP的依賴，但新IP遠未成長至能挑起大梁的程度。此外，公司的品控正遭遇潮水般的投訴。

有行業(yè)人士認為，在當前情況下，泡泡瑪特想成為中國的迪士尼，需要在IP、運營、品控等多方面下功夫，遠非一朝一夕能夠?qū)崿F(xiàn)。

盲盒產(chǎn)品存在諸多亂象

泡泡瑪特的成功，幾乎是被盲盒一手推起來的。

早在2010年，年僅23歲的王寧就創(chuàng)立了泡泡瑪特，但早期的泡泡瑪特，只是賣玩具、數(shù)碼、零食等的商品集合店，這種商業(yè)模式被王寧形容為“潮流生活小百貨”。

雖然也獲得了三輪融資，但2014-2016年前5個月，泡泡瑪特合計凈虧損超4000萬元，并不是門賺錢的生意，直至Molly和盲盒的出現(xiàn)。

在一條被泡泡瑪特某高管稱作“價值一個億”的微博中，王寧向網(wǎng)友們發(fā)問，“大家除了喜歡Sonny Angel，還喜歡收集其他什么呢？”這款名為Sonny Angel的日本盲盒玩具，一度貢獻了泡泡瑪特2015年三分之二的收入。

大量網(wǎng)友的回復(fù)指向了香港設(shè)計師王信明設(shè)計的Molly，于是王寧火速飛往香港找到王信明合作。2016年7月，泡泡瑪特推出的首個“Molly Zodiac”盲盒系列一炮而紅，自此公司開始扭虧為盈，走上了“獨角獸”之路。

抽卡一時爽，一直抽卡一直爽。熱衷于盲盒的消費者們，用了四年多的時間將泡泡瑪特抬進了港交所，在招股書中泡泡瑪特曾提到，2020年上半年，盲盒收入在公司總營收中的占比達84.2%。

但在2020年底上市后，泡泡瑪特卻開始有意撇清與盲盒間的關(guān)系。

2021年開始，泡泡瑪特便不再將盲盒的收益單獨列在財報中，業(yè)績發(fā)布會上，公司也不再主動提及“盲盒”二字。“泡泡瑪特不是一家盲盒公司，是一家基于IP的潮玩公司。”當被問及相關(guān)問題時，王寧答道。

而在與華興資本創(chuàng)始人包凡對話時，王寧也解釋稱：“我們當初向大眾推廣潮玩文化時，盲盒能非常好的強化購物體驗，用一種娛樂化的方式去做零售，讓人們重新審視這個行業(yè)的普適性，驗證了這種玩法的成功。但我們不認為泡泡今天的成績僅僅是因為盲盒這個載體。”

2021年6月，泡泡瑪特還推出了高端潮玩產(chǎn)品線，也即被稱為“大娃”的“MEGA珍藏系列”，分為高28cm、70cm兩種規(guī)格，發(fā)售價為4999元。在二手交易平臺上，“大娃”一度被炒至10萬元以上。

在市場人士看來，泡泡瑪特急于摘掉盲盒標簽，一方面是過度依賴某一項業(yè)務(wù)并非健康的經(jīng)營模式，資本市場需要更成熟的故事；另一方面也與盲盒市場出現(xiàn)的各種亂象有關(guān)，近年來寵物盲盒、文具盲盒等案例層出不窮，部分商家甚至盯上了涉世未深的未成年人，并因此遭到監(jiān)管層多次點名。

泡泡瑪特盲盒也存在諸多亂象。

2022年1月，泡泡瑪特與肯德基聯(lián)名的Dimoo盲盒多次沖上熱搜，由于該盲盒隱藏款出現(xiàn)的概率是1:72，想要抽中的玩家必須大量購買全家桶。有網(wǎng)友透露，自己3天買了44個聯(lián)名盲盒，還是沒抽到隱藏款，還有網(wǎng)友稱，自己一次性花10494元直接買了106份套餐。

瘋狂的消費行為背后是對食物的浪費。相關(guān)活動推出后不久，肯德基就被中消協(xié)點名批評，雷達財經(jīng)注意到，自中消協(xié)發(fā)文次日算起，三周內(nèi)泡泡瑪特股價跌超18%。

此外，有關(guān)消費者對泡泡瑪特盲盒機制的投訴也屢屢見諸報端。如3月24日，瀟湘晨報就報道稱，胡先生在一家泡泡瑪特買下店內(nèi)全部37個盲盒仍未抽中熱款，其認為自己可能遭遇欺詐，最終門店對胡先生購買的37個盲盒進行了退貨退款處理。

“Molly依賴”難甩

培育出能挑大梁的新IP對泡泡瑪特來說也并非易事 。

在泡泡瑪特的收入明細中，長期存在自有IP、獨家IP和非獨家IP三項。據(jù)了解，自有IP以Molly為代表，指泡泡瑪特擁有該開發(fā)產(chǎn)品的知識產(chǎn)權(quán)；獨家IP以Pucky為代表，知識產(chǎn)權(quán)仍在藝術(shù)家手中，泡泡瑪特只是買下了一段時間內(nèi)該產(chǎn)品的獨家授權(quán)，而非獨家IP則是泡泡瑪特與IP供應(yīng)商共用相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)。

2020年，這三項收入占公司總收入的比例為39.0%、28.3%、17.7%；2021年，該數(shù)據(jù)變?yōu)?7.6%、17.2%、13.8%。從具體收入來看，三者都在增長，但與自有IP相比，獨家和非獨家IP的漲勢顯得有些“掉隊”。

海豚投研認為，這與公司在流量相對有限的情況下，將資源供給傾斜至自有IP有關(guān)。

而在自有IP中，泡泡瑪特老牌爆款Molly則以7.05億元的收入傲視群雄。

雷達財經(jīng)注意到，在招股書中，泡泡瑪特就曾表示，“Molly對我們的銷售表現(xiàn)至關(guān)重要。無法保證我們可以開發(fā)或物色可以與其比較的IP作為替代品，或新IP玩具的銷量足以彌補Molly潮流玩具產(chǎn)品銷量的減少。”

2018-2020年，Molly在總營收中的占比呈下降趨勢，從41.6%降至14.2%，至2021年上半年為11.5%，但截至2021年末又回升至15.7%。

MEGA珍藏系列可能是Molly在下半年收入猛漲的重要原因。財報提到，泡泡瑪特自6月起基于Molly發(fā)售的9款1000%的大娃，吸引了超過870萬人參與抽簽，共實現(xiàn)收入1.78億元。

Molly之外，SKULLPANDA和Dimoo的收入也分別有不同程度的增長，其中前者增速十分迅猛，在總營收中的占比已從2020年的1.6%提升至目前的13.3%，成為僅次于Molly的泡泡瑪特第二大IP。

事實上，泡泡瑪特為擴大IP影響力做了不少工作，包括讓自有IP與各大品牌聯(lián)名、簽約藝術(shù)家、參加潮玩展挖掘“潛力股”、投資《白蛇2：青蛇劫起》、《新神榜：哪吒重生》等。

不過，潮玩賽道的投資人周錫明分析稱，雖然泡泡瑪特極力在均衡各IP的收入占比，但依舊有新老IP出現(xiàn)斷層的問題。

2021年泡泡瑪特披露的7個收入超過1億元的IP中，除了小甜豆和SKULLPANDA為2020年發(fā)布外，其余均為舊IP，且最大的三個IP——Dimoo、Molly、SKULL PANDA均是收購而來。

有觀點將打造成熟IP的難度歸因于藝術(shù)創(chuàng)作的偶然性和運氣成分，畢竟在任何創(chuàng)作行業(yè)里，誰都不能保證自己的作品一定能成為黑馬或者爆款。而這也意味著，泡泡瑪特在找尋下一個Molly的路上，充滿了不確定性。

一個危險的信號是，泡泡瑪特2021年新增了1218萬注冊會員，但會員復(fù)購率已由2019年的58%，降至2021年的56.5%。

中國迪士尼難做

“也許再給我們五年時間，大家回過頭看泡泡瑪特，會覺得我們是國內(nèi)最像迪士尼的一家企業(yè)。”

這是王寧的愿景，而對于泡泡瑪特只有IP，沒有內(nèi)容的說法，王寧則表示這種想法過于絕對。“就像我們不能說羅丹的雕塑作品、草間彌生的南瓜，因為沒有拍過電影或者漫畫，所以它就沒有內(nèi)容了。其次，年輕人的時間被大量碎片化后，不見得有那么多完整的時間去認識一個新的有宏大世界觀的IP，抓不住消費者碎片化時間，你的價值觀就很難影響到消費者。”

在行業(yè)人士看來，泡泡瑪特與迪士尼 的差距不僅限于IP方面，如近一年來，泡泡瑪特就飽受供應(yīng)鏈、產(chǎn)能等問題的困擾。

最近一個多月，許多泡泡瑪特的消費者在社交平臺中發(fā)聲，控訴自己遭遇了SKULLPANDA第五代隱藏款“夜之守護”返廠后被官方告知“與正品不符”，并要求消費者舉證（提供開箱視頻或寄回視頻）的情況。

部分用戶猜測，大量返廠盲盒被官方質(zhì)疑是假貨，可能有兩個原因，一是夜之城系列交由位于深圳和海豐的兩個不同工廠生產(chǎn)，而兩廠的盲盒存在明顯差異；二是泡泡瑪特員工有“內(nèi)鬼”，在發(fā)貨前已將正品隱藏款調(diào)包私吞。

但無論是哪種原因，已經(jīng)將盲盒寄回的消費者都已經(jīng)失去了保存證據(jù)的機會。

值得一提的是，深圳和海豐兩家工廠生產(chǎn)的夜之城系列的差異已經(jīng)明顯到，后者在二級市場的售價普遍比前者高。而更早之前，泡泡瑪特于2021年12月發(fā)售的Labubu水果系列盲盒，也存在版本差異，以至于有消費者懷疑自己買到的產(chǎn)品是假貨。

除此之外，泡泡瑪特產(chǎn)品的瑕疵問題也愈發(fā)突出。有消費者表示買了一盒泡泡瑪特，12個娃10個有瑕疵；還有消費者稱自己的盲盒返廠后，舊的瑕疵不見了，卻多了新瑕疵。

雷達財經(jīng)注意到，黑貓投訴平臺中，泡泡瑪特的投訴量已達7677個，投訴理由主要聚焦品控、售后、誘導(dǎo)消費這幾方面，比如瑕疵品不退、二次銷售、霸王條款等。

而這些投訴，還是在泡泡瑪特為產(chǎn)品工藝質(zhì)量提升了原材料和供應(yīng)鏈人工成本的背景下發(fā)生的。

財報顯示，近年來泡泡瑪特的毛利率持續(xù)下滑，已從2019年的64.77%降至2021年的61.43%，其中品牌產(chǎn)品的毛利率從2020年的68.7%降至2021年的64.7%。公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2020年的78天增加到2021年的128天。

電話會上，泡泡瑪特管理層表示，原材料上漲15%，工廠人工上漲10%。2022年公司在供應(yīng)鏈花了很多精力，與工廠也進行了溝通，目標是把毛利率控制在61%-63%。

一些盲盒玩家認為，泡泡瑪特完全有能力完善售前售后的服務(wù)流程，但公司為了節(jié)約產(chǎn)能，不斷提高補貨速度和銷量，犧牲了一部分消費者體驗。

值得關(guān)注的一個現(xiàn)象是，盲盒返廠后經(jīng)常被告知無備品，但是線上抽盒機、線下門店卻一直有整盒補貨，供消費者繼續(xù)抽盒。此外，若來、尋找獨角獸等盲盒品牌均在產(chǎn)品底部做了二維碼、編碼等防偽措施，但泡泡瑪特卻始終不為盲盒做防偽標識。

泡泡瑪特的確在經(jīng)歷極速的擴張，雖然公司管理層用“克制”一詞來形容線下門店的擴張速度，但整個2021年，泡泡瑪特的零售門店新增了108家，是歷年來增幅最大，機器人商店新增了519間，僅比2020年少增加了7間。

有觀點認為，若泡泡瑪特?zé)o法在售前售后服務(wù)、品控、產(chǎn)能等方面做出改善，公司或?qū)⑾萑搿邦l繁推新款-投訴頻發(fā)-玩家流失-再推新款”的惡性循環(huán)。

而在泡泡瑪特的身后，復(fù)制“IP+盲盒”打法的企業(yè)正不斷涌現(xiàn)。

2019年，中國潮玩市場排名前五的品牌分別是泡泡瑪特、Dreams、Medicom Toy、52Toys、十二棟文化，市占率分別為8.5%、7.7%、3.3%、1.7%、1.6%。另有不完全統(tǒng)計顯示，2021年有超過50家潮玩品牌獲得融資，入局者包括阿里巴巴、騰訊、京東、紅杉中國等。

在此背景下，泡泡瑪特想成為中國的迪士尼，還有很長的路要走。

標簽： 資本市場 工廠生產(chǎn)