一年花 2.6 億港元做投資，泡泡瑪特的「自救」之路開啟。

2020 年 12 月 11 日，33 歲的王寧在港交所敲鐘。這個(gè)年輕人用 10 年時(shí)間將泡泡瑪特送到上市公司行列。

(資料圖片)

屬于泡泡瑪特的高光也接踵而來——超過 356 倍的打新認(rèn)購率，上市首日上漲 79.22% 的股價(jià)，一度突破千億港元的市值……加上被冠以「中國潮玩第一股」的稱號(hào)，泡泡瑪特被寄予厚望。

泡泡瑪特上市敲鐘現(xiàn)場（圖片來源于泡泡瑪特官網(wǎng)）

狂歡并沒有停止，2021 年泡泡瑪特市值持續(xù)走高接近 1500 億港元，達(dá)到了上市以來最高值。

「我盡量不去看股價(jià)，也要求管理團(tuán)隊(duì)盡量不看，不讓股價(jià)影響公司長期決策和短期管理。」對于泡泡瑪特在上市后達(dá)到的千億市值，創(chuàng)始人王寧仍保持清醒。

清醒或許是為了更好地面對打擊。進(jìn)入到 2022 年，泡泡瑪特營收增速和凈利潤均出現(xiàn)明顯下滑，市值也從千億級規(guī)模跌落至 239.82 億港元（市值為 2022 年 8 月 10 日收盤價(jià)），與巔峰值相比縮水超八成。

榮譽(yù)裹挾著質(zhì)疑，深陷質(zhì)疑的泡泡瑪特迎來了上市以來的第一個(gè)至暗時(shí)刻。

危：席卷而來的困境

2022 年 7 月 15 日，泡泡瑪特發(fā)布《盈利警告公告》，稱預(yù)計(jì) 2022 年上半年?duì)I收增長將不低于 30%，同時(shí)歸母凈利潤將較去年最多減少 35%。

公告發(fā)布后，泡泡瑪特的股價(jià)開始走低，并在 7 月 18 日當(dāng)天大跌 12.89%，盤中創(chuàng)出歷史新低。從高峰時(shí)的 107.6 港元股價(jià)高點(diǎn)，跌至如今的 17.64 港元（數(shù)據(jù)截止至 2022 年 8 月 11 日），暴跌中的泡泡瑪特陷入爭議的漩渦。

事實(shí)上，泡泡瑪特營收還在增長，2022 年上半年收入較上年同期預(yù)計(jì)增長超 30%。在如今的大環(huán)境下，這樣的增長對于大部分公司來說，都可能是一件莫大歡喜的事情。但泡泡瑪特不行，交出這樣的成績單與過往相比，實(shí)在拉胯。

困境一：增長進(jìn)入疲憊期

IT 桔子根據(jù)泡泡瑪特過往發(fā)布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)其營收、凈利潤變動(dòng)情況。從圖中數(shù)據(jù)可以看出，泡泡瑪特自 2017 年-2021 年?duì)I收雖然一直在漲，但對應(yīng)的增速卻從 2018 年的 255.49% 下降至 2021 年的 78.67%，到 2022 年上半年預(yù)計(jì)增長再降至 30%，一直處于下降趨勢的增速，讓泡泡瑪特看起來似乎進(jìn)入了增長疲憊期。

不僅如此，泡泡瑪特的凈利潤增速也從 2018 年的 6242.96%，降至 2021 年的 63.3%，大幅度下滑。到 2022 年上半年情況依舊沒有好轉(zhuǎn)，反而更糟糕，泡泡給出了歸母凈利潤將較去年最多減少 35% 的預(yù)期。

這是泡泡瑪特首次面臨增收不增利的狀況，市場和資本對泡泡瑪特更大的質(zhì)疑在于——泡泡瑪特增長已現(xiàn)天花板，未來發(fā)展空間收窄。

困境二：市場消費(fèi)熱潮退卻

市場和資本對于泡泡瑪特未來的發(fā)展低預(yù)期并非空穴來風(fēng)，消費(fèi)者對泡泡瑪特的購買熱潮正在退卻。

從二手市場價(jià)格來看，以前被炒至上萬元的泡泡瑪特，如今幾千元就能拿走，價(jià)格大跳水。有「倒?fàn)敗贡硎尽脯F(xiàn)在一個(gè)賺 200 都費(fèi)勁，甚至還有虧錢的風(fēng)險(xiǎn)」，直言現(xiàn)在不想再做泡泡瑪特生意。

從財(cái)報(bào)上看，泡泡瑪特營銷費(fèi)用由 2018 年的 1.26 億元增長至 2021 年的 11.06 億元，但依賴的會(huì)員復(fù)購率卻由 2018 年的 58%，降至 2021 年的 56.5%。

不升反退的復(fù)購率、二手市場的跳水價(jià)格，都在表明消費(fèi)者對泡泡瑪特購買熱情的下降。

困境三：逐漸增多的競爭對手

與此同時(shí)，泡泡瑪特還受到了來自競爭對手的危機(jī)。

2021 年 9 月，潮玩及收藏玩具品牌52TOYS完成 4 億元 C 輪融資，這是 52TOYS 迄今為止融資金額最大的一筆，也是 2021 年潮玩行業(yè)最大一筆融資。

已獲 6 輪融資，背后聚集中金資本、啟明創(chuàng)投、國中創(chuàng)投-國家中小企業(yè)發(fā)展基金等近 20 家資本的 52TOYS，被視為「下一個(gè)泡泡瑪特」。坊間一直傳言，52TOYS 將是繼泡泡瑪特之后的下一個(gè)上市潮玩公司。

此外，名創(chuàng)優(yōu)品推出盲盒潮玩 TOPTOY，一批新潮玩品牌諸如開天工作室、IP 小站、Suplay 等獲融資，潮玩賽道逐漸擁擠起來，并在搶占泡泡瑪特的市場。

困境四：愈加嚴(yán)格的監(jiān)管

眾所周知，盲盒一直是泡泡瑪特營收增長的法寶之一，不過隨著監(jiān)管政策的出臺(tái)，泡泡瑪特的盲盒經(jīng)濟(jì)慘受影響。

2022 年 1 月 14 日，上海市市場監(jiān)管局發(fā)布《上海市盲盒經(jīng)營活動(dòng)合規(guī)指引》，這是全國首個(gè)針對盲盒經(jīng)營活動(dòng)的合規(guī)指引。該指引要求不得開展天價(jià)炒作、過度營銷、饑餓營銷等營銷炒作行為，單個(gè)盲盒售價(jià)一般不超 200 元，禁止向 8 周歲以下未成年人銷售盲盒等建議。上海發(fā)布后，其他各地也紛紛發(fā)布相關(guān)措施，對盲盒營銷等進(jìn)行管控。

以上種種危機(jī)，都讓市場對泡泡瑪特的未來充滿了悲觀情緒，也因此，泡泡瑪特股價(jià)不斷走跌。

不過「?！古c「機(jī)」往往是相輔相成，危機(jī)之下的泡泡瑪特也在尋找自己的救生之路。

機(jī)：逆境翻盤的機(jī)會(huì)

不少見過王寧的投資人都說，他身上有著超過年齡的成熟與淡定，是一個(gè)情緒穩(wěn)定、很少流露出波瀾的人。 這樣人，往往更加理智與清醒。

比起如今市場對泡泡瑪特的看衰，創(chuàng)始人王寧可能比市場更先一步預(yù)知到泡泡瑪特的危機(jī)，并提前開始布局。

機(jī)會(huì)一：投資

早在 2020 年 12 月泡泡瑪特上市時(shí)，泡泡瑪特就在招股書中披露，將利用上市募集資金中的 15.611 億港元用來投資、收購行業(yè)內(nèi)有價(jià)值的上下游有價(jià)值公司以及建立戰(zhàn)略聯(lián)盟投資等。

截止 2021 年 12 月 31 日，根據(jù)泡泡瑪特 2021 年財(cái)報(bào)顯示，該筆資金已花費(fèi) 2.62 億港元，剩余 12.991 億港元。根據(jù)其投資，泡泡瑪特背后的投資布局版圖也顯露出來。

另外，從對外投資公司來看，IT 桔子數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特自 2020 年以來出手頻繁，投資過的公司超 10 家，涉及藝術(shù)品展覽館、國風(fēng)服飾、二次元耳機(jī)等。值得注意的是，這些投資中超一半以上的投資均為泡泡瑪特獨(dú)立投資。

投資以上公司，泡泡瑪特多是利用投資完成對自身業(yè)務(wù)的延伸，獲得潮玩之外的能力。且多家公司的目標(biāo)人群與自身消費(fèi)用戶相一致，可進(jìn)一步擴(kuò)充粉絲量。

例如，于 2021 年 4 月投資的限量款球鞋寄售品牌店「solestage」，對泡泡瑪特而言此次投資更大的意義在于后續(xù)的合作。據(jù)悉，solestage 為國外品牌，泡泡瑪特投資后將全面參與 Solestage 在中國業(yè)務(wù)，幫助其在中國開店，該品牌店也將發(fā)售泡泡瑪特旗下的潮流玩具和限量版設(shè)計(jì)師作品。

而泡泡瑪特投資的當(dāng)代及現(xiàn)代私人藝術(shù)品展覽館「木木美術(shù)館」，也有自己的目的。據(jù)悉，木木美術(shù)館創(chuàng)始人之一為網(wǎng)紅「晚晚」，除名人效應(yīng)外，泡泡瑪特投資該美術(shù)館或許是為自身舉辦藝術(shù)展做鋪墊。因?yàn)橥顿Y木木美術(shù)館一年后，2021 年 10 月泡泡瑪特就獨(dú)立發(fā)起了第一個(gè)藝術(shù)家個(gè)展——「Hirono 小野藝術(shù)展」。此后該主題展又在多個(gè)城市舉辦，泡泡瑪特完成了自身業(yè)務(wù)的擴(kuò)充。

除投資外，泡泡瑪特還做起了 LP。2021 年 3 月，華潤國調(diào)（廈門）股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）成立，股東信息顯示，泡泡瑪特認(rèn)繳出資額為 3000 萬元，持股比例約 1.48%，位列第七大股東。

2022 年 6 月，泡泡瑪特成為蘇州悅享股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的新股東。股權(quán)穿透顯示，該公司的執(zhí)行事務(wù)合伙人為上海正心谷投資管理有限公司（簡稱：正心谷資本），此前正心谷資本曾投資過泡泡瑪特，此次泡泡瑪特變成了正心谷資本的 LP。

不止泡泡瑪特，創(chuàng)始人王寧個(gè)人也做起了 LP。公開數(shù)據(jù)顯示，王寧先后成為黑蟻資本、金慧豐投資和蜂巧資本的 LP，值得注意的是這 3 家投資機(jī)構(gòu)均為泡泡瑪特背后的投資方。其中，黑蟻資本投資的知名公司包括海倫司 Helens、喜茶、元?dú)馍旨氨镜榷嗉倚孪M(fèi)企業(yè)。王寧的加入，一方面要在新領(lǐng)域試水，另一方面為獲得收益回報(bào)。

2021 年 9 月 13 日，由泡泡瑪特控股的寧波玩心回歸投資有限公司成立，注冊資本 1 億元。隨后，玩心回歸于 2022 年 1 月投資了專注于收藏品世界的品牌的暗星文化（UNDERVERSE），持股該公司 15.3603% 的股份。不管是出于多元化布局的考量，還是為獲投資回報(bào)，玩心回歸的成立，代表著泡泡瑪特有意加強(qiáng)自身護(hù)城河建設(shè)。

2022 年 4 月，由泡泡瑪特間接全資控股的「零作文化」公司成立，業(yè)務(wù)包含動(dòng)漫游戲開發(fā)、廣告制作、組織文化藝術(shù)交流活動(dòng)、化妝品零售、服裝服飾批發(fā)等。雖然尚不能明確泡泡瑪特成立這家公司具體做何業(yè)務(wù)，但從包含的多種新型業(yè)務(wù)來看，泡泡瑪特似乎有意進(jìn)行多元化業(yè)務(wù)發(fā)展，避免因單一業(yè)務(wù)造成的高風(fēng)險(xiǎn)局面。

機(jī)會(huì)二：出海

或許意識(shí)到未來國內(nèi)消費(fèi)增長疲軟以及不斷增多的競爭對手，泡泡瑪特早在 2018 年就開始拓展海外，推廣品牌和潮玩文化。

前期通過快閃店、機(jī)器人商店、展會(huì)等各種業(yè)務(wù)模式在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行推廣，后續(xù)再陸續(xù)開店。據(jù)悉，2020 年 9 月，泡泡瑪特在韓國首爾開了首家海外直營店，到 2021 年年底已在泡泡瑪特美國、英國、新加坡等 23 個(gè)海外國家及地區(qū)入駐開店。財(cái)報(bào)顯示，2021 年泡泡瑪特海外收入破億。

圖：泡泡瑪特日本東京店（圖片來源于泡泡瑪特官網(wǎng)）

2022 年泡泡瑪特將加速出海布局，包括調(diào)整業(yè)務(wù)框架，推動(dòng)國內(nèi)團(tuán)隊(duì)去參與海外市場等。據(jù)悉，2022 年下半年泡泡瑪特還將在澳大利亞墨爾本、法國巴黎等地開店，王寧在業(yè)績溝通會(huì)上也表示，未來出海業(yè)務(wù)占比要達(dá)到 50%。

對于泡泡瑪特來說，出海是實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長的必然的選擇。相比于在國內(nèi)增長天花板已現(xiàn)，國外顯然是一個(gè)未開拓的新領(lǐng)土，廣闊的市場、沒那么激烈的競爭、相對成熟的消費(fèi)觀都代表了新希望。

機(jī)會(huì)三：主題樂園

「五年后成為國內(nèi)最像迪士尼的那家公司」，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧在 2019 年透露出的愿望，正在落地成現(xiàn)實(shí)。

2021 年 8 月 18 日，北京泡泡瑪特樂園管理有限公司成立，5 個(gè)月后泡泡瑪特的首個(gè)線下樂園已與北京朝陽公園達(dá)成合作，朝陽公園將授權(quán)泡泡瑪特使用園區(qū)內(nèi)「歐陸風(fēng)韻」項(xiàng)目及其周邊街道、森林。據(jù)悉，該項(xiàng)目已進(jìn)入方案設(shè)計(jì)階段，整體投入 2.7 億元-3 億元。

眼下，隨著上海迪士尼的火爆、北京環(huán)球影城的開業(yè)以及樂高樂園的投建，有屬于自己 IP 和受歡迎角色的泡泡瑪特建樂園，讓一切都變得順理成章起來。

更重要的是，對于泡泡瑪特來說，面對現(xiàn)如今泛濫的盲盒概念以及不斷涌進(jìn)的潮玩入局者，處于危機(jī)中的自己需要尋找一個(gè)新玩法來吸引消費(fèi)者。

建樂園帶來的客流量可能不是泡泡瑪特最在意的，如何借助人物 IP 再次引起品牌熱度，或許才是泡泡瑪特真正的目的。火出圈的玲娜貝爾已經(jīng)是個(gè)先例，泡泡瑪特或許想打造下一個(gè)「玲娜貝爾」。

總結(jié)

時(shí)代給了王寧一個(gè)機(jī)遇，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變和 Z 世代崛起等多種因素中，泡泡瑪特順風(fēng)而行，融資、壯大、上市成為引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的頭部企業(yè)。

快速成長發(fā)展之后，泡泡瑪特迎來增長疲憊期，外界的質(zhì)疑聲充斥而來。

作為行業(yè)頭部且已上市的品牌，泡泡瑪特如今面臨的困境或許也是今后同行業(yè)同類品牌要面對的事情。危機(jī)之下，泡泡瑪特所做的一切嘗試，有人質(zhì)疑、有人否定，但我們都無法準(zhǔn)確預(yù)判最終的結(jié)果。

不斷外探的泡泡瑪特還在嘗試一切可能，是否還有逆風(fēng)翻盤的可能，且等時(shí)間給出一個(gè)最終的結(jié)果。

標(biāo)簽： 年上半年 競爭對手