內(nèi)部啟動追責(zé)，保持敬畏心。

這是發(fā)生在淡馬錫的真實一幕。

(資料圖片)

本周，新加坡國有投資機(jī)構(gòu)淡馬錫表示，已削減了高級管理層和負(fù)責(zé)投資FTX的投資團(tuán)隊的薪酬，因為他們要對淡馬錫在這筆失敗的投資中遭受的聲譽(yù)損害承擔(dān)“集體責(zé)任”。

“我們對投資的結(jié)果以及該投資對我們名譽(yù)所帶來的消極影響感到失望和惋惜。” 淡馬錫董事長林文興（Lim Boon Heng）在最新的聲明中如是表示。說得更直白點，當(dāng)初負(fù)責(zé)FTX項目的投資人被集體降薪了。

過去兩年，F(xiàn)TX憑一己之力拖垮了一眾頂級投資機(jī)構(gòu)。成立于2019年，F(xiàn)TX僅用一年時間就躥至全球第二大加密貨幣交易所，無數(shù)頂級VC前仆后繼為其擠破腦袋，估值在短短3年之間飆升到驚人的320億美元（約合人民幣超2000億元）。但最終，昔日明星創(chuàng)業(yè)者因十余項罪名指控而鋃鐺入獄，所有投資打了水漂。

面對這一筆失敗投資，身為新加坡國資機(jī)構(gòu)的淡馬錫打響了追責(zé)的第一槍。

01 2000億獨角獸一夜崩塌，投資人血本無歸

始作俑者是一名留著爆炸頭的90后男生——Sam Bankman-Fried。

1992年，Sam Bankman-Fried（簡稱：SBF）出生在美國加州的一戶雙律師家庭，后來以優(yōu)異的成績考進(jìn)了麻省理工學(xué)院主攻物理。畢業(yè)后，他進(jìn)入華爾街最具傳奇色彩的量化機(jī)構(gòu)之一Jane Street，學(xué)會了股票交易。

在Jane Street工作了三年時間，時年25歲的SBF愈發(fā)不滿足于炒股帶來的收益，將目光投向一個更刺激的生財之道——用比特幣作為中轉(zhuǎn)站去套利，從價格較低的平臺買入比特幣，再在價格較高的平臺賣出。

靠著這樣的套利方式，SBF賺到了2000萬美元的第一桶金，并隨即與大學(xué)同學(xué)在一處民宿辦公樓創(chuàng)辦了加密貨幣量化交易公司Alameda Research，開啟了他的加密貨幣財富夢。

然而在參加了2018年底的一次加密貨幣會議后，他開始盤算新的方向。很快2019年，SBF自立門戶建立的加密貨幣衍生品交易所FTX正式誕生，這被他標(biāo)榜為一個“創(chuàng)建于交易員，并服務(wù)于交易員”的交易所。

2020年，加密市場盛況空前，線上交易量空間高漲，即便是晚入場多年的FTX也創(chuàng)造了驚人的交易量。上線僅一年，F(xiàn)TX每天就有150億美元的交易量，很快便躋身全球第二大加密貨幣交易所。而年輕的掌門人SBF也在2021年10月登上美國400富豪榜，財富凈值約225億美元，成為全球30歲以下最富有的人，被評價為“幣圈馬斯克”。

也就是在這一年，F(xiàn)TX席卷風(fēng)投圈，短短一年時間收割了多輪融資，引來了包括淡馬錫、加拿大養(yǎng)老基金等國有資本以及紅杉美國、軟銀等全球頂級VC機(jī)構(gòu)。期間發(fā)生的荒誕一幕是——在與VC機(jī)構(gòu)高層團(tuán)隊視頻通話時，SBF甚至還同時打著《英雄聯(lián)盟》。

2022年1月底，孫正義掌舵的軟銀集團(tuán)、老虎環(huán)球基金等機(jī)構(gòu)再次注資后，成立僅3年的FTX估值飆升至320億美元，約合人民幣超2000億美元，是史上成長最快的加密貨幣公司，風(fēng)光無兩。

但繁榮很快戛然而止。

2022年11月2日，加密領(lǐng)域媒體CoinDesk披露了一份文件，指出SBF此前創(chuàng)立的Alameda Research持有異常多的FTX代幣FTT。報告認(rèn)為，雖然FTX和Alameda明面上是兩家獨立的企業(yè)，但實際上關(guān)系“異常密切”，后者缺乏流動性，很可能陷入破產(chǎn)危機(jī)，資不抵債。

幾日后，幣安創(chuàng)始人趙長鵬在Twitter上表示“決定清算賬面上的所有剩余FTT”。消息一出，投資者恐慌情緒加劇，導(dǎo)致FTT價格持續(xù)下跌，一周內(nèi)跌幅達(dá)到84%，F(xiàn)TX擠兌風(fēng)暴開始。

11月8日上午，幣安宣布全資收購FTX，但這一意向在一天后生變，四面楚歌的FTX徹底崩盤了——11月11日，F(xiàn)TX正式宣布，包括其附屬公司在內(nèi)的一百多家主體已經(jīng)在美國申請破產(chǎn)保護(hù)。頃刻之間跌落神壇，令人大跌眼鏡。

而締造這一切的創(chuàng)始人SBF則被逮捕并面臨電信欺詐、證券欺詐、洗錢罪等13項欺詐指控，該案件可能是美國歷史上最大的金融欺詐案之一。美國聯(lián)邦檢察官發(fā)言人稱，SBF最高將面臨115年的監(jiān)禁。

02 為投資失敗買單，淡馬錫追責(zé)：一眾團(tuán)隊被降薪

FTX崩盤，一眾風(fēng)投機(jī)構(gòu)被卷入麻煩之中。

根據(jù)福布斯公布的2022年8月FTX的股東名單，紅杉美國投資金額約2.14億美元，持股占比1.1%，是其第一大外部投資機(jī)構(gòu)；淡馬錫控股投資金額約2.05億美元，持股占比1%；Paradigm投資金額約2.15億美元，持股占比1%；加拿大安大略省教師養(yǎng)老基金投資金額約8000萬美元，持股占比0.4%。

面對損失，一向叱咤風(fēng)云的風(fēng)投機(jī)構(gòu)“集體認(rèn)錯”，堪稱史無前例。

先是紅杉美國在社交媒體公布了一份給LP的聲明，為其在FTX上的投資損失向基金投資者道歉。“我們從事的是承擔(dān)風(fēng)險的行業(yè)。有些投資讓人喜出望外，而有些投資則令人大失所望。我們會對每一項投資都進(jìn)行廣泛而徹底的盡職調(diào)查，不會掉以輕心。”這家頂級風(fēng)投向LP保證，在FTX上的虧損，將不會影響旗下基金的正常運轉(zhuǎn)，并將其對FTX的2.14億美元的投資全部價值減記為零。

而主導(dǎo)投資FTX的紅杉美國合伙人林君叡（Alfred Lin）在一次創(chuàng)業(yè)活動中反思了加密貨幣災(zāi)難，“問題不是我們進(jìn)行了投資，而是之后一年半的時間里我仍然沒有看到風(fēng)險，這真的很難。”

FTX的崩盤，使得本就釀下巨虧的軟銀愿景基金雪上加霜。FTX事發(fā)后，軟銀前首席運營官Marcelo Claure緊急回應(yīng)，自己在FTX這件事上“是完全失敗的”，稱當(dāng)時被FOMO（害怕錯過）情緒左右，沒有完全搞明白自己在投資什么。

受傷的老虎環(huán)球基金也將其3800萬美元的FTX股份減記為0，同時也為自家VC基金釀下的窟窿向LP表達(dá)歉意：“我們的基金在2022年非常令人失望，鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)情況，市場表現(xiàn)不佳，但我們不相信借口，所以也不會找任何借口。”

還有新加坡國有主權(quán)基金——淡馬錫也承認(rèn)了對FTX的誤判。事發(fā)當(dāng)時，淡馬錫披露了其對FTX投資的盡職調(diào)查流程，但表示盡職調(diào)查流程可以減輕某些風(fēng)險，但消除所有風(fēng)險是不切實際的。“也許我們在與SBF的互動中，形成的對他的行動、判斷以及領(lǐng)導(dǎo)力的信任，是錯誤的。”淡馬錫參與了FTX最后兩輪融資，累計出資2.75億美元。在FTX破產(chǎn)后，淡馬錫完成了減記。

但震蕩并未終止。

本周一（5月29日），淡馬錫董事長林文興（Lim Boon Heng）在一份內(nèi)部審查后的聲明中表示：“對于 FTX，正如檢察機(jī)關(guān)所指出、FTX 和附屬機(jī)構(gòu)主要高層也已承認(rèn)的那樣，F(xiàn)TX 進(jìn)行了欺詐行為，故意對包括淡馬錫在內(nèi)的投資者隱瞞信息。”

聲明表示，一個獨立的團(tuán)隊已經(jīng)對這一投資進(jìn)行了內(nèi)部審查，審查結(jié)果已直接呈送淡馬錫董事會及董事會下設(shè)的風(fēng)險與可持續(xù)發(fā)展委員會。盡管該投資團(tuán)隊在得出投資建議的過程中沒有不當(dāng)行為，但是該投資團(tuán)隊以及對投資決定負(fù)責(zé)的高級管理層承擔(dān)集體責(zé)任，并因此減少了薪酬。不過，此次聲明中未詳細(xì)說明削減的薪酬金額。

林文興強(qiáng)調(diào)，作為投資者和資產(chǎn)所有者，淡馬錫旨在實現(xiàn)長期可持續(xù)的回報，“盡管無論在何時投資都會承擔(dān)風(fēng)險，但我們認(rèn)為必須要投資于新興的行業(yè)與科技，從而理解這些領(lǐng)域如何影響我們現(xiàn)有投資組合的商業(yè)與財務(wù)模型，思考他們是否會在不斷變化的世界中成為創(chuàng)造未來價值的驅(qū)動力。這就是我們投資于早期公司的原因。”

03 給所有GP敲響一記警鐘

淡馬錫這一幕，國內(nèi)國資機(jī)構(gòu)團(tuán)隊看在眼里，心情復(fù)雜。

這些年我們目睹了無數(shù)獨角獸隕落清零的慘淡故事。眼見他高樓起，眼見他大廈傾，盛宴散場，一批投資人也在一次次出清大潮下黯然離場。唏噓的一幕幕，留給創(chuàng)投圈不少深刻的教訓(xùn)和反思。

行業(yè)更迭之間，江湖的游戲規(guī)則也發(fā)生了微妙變化，從“寧投錯，不錯過”漸漸轉(zhuǎn)移至“寧錯過，不投錯”。

這一轉(zhuǎn)變的大背景是，股權(quán)投資行業(yè)已經(jīng)來到嶄新一頁——硬科技為主題的投資時代，人民幣基金站到了舞臺中央，國資機(jī)構(gòu)愈發(fā)占據(jù)主導(dǎo)地位，現(xiàn)在這一群體的投資出手量甚至已經(jīng)反超非國資機(jī)構(gòu)。

頗為嚴(yán)峻的一幕也隨之而來。移動互聯(lián)網(wǎng)時期一個超級案例動輒賺回數(shù)百倍回報成為歷史，VC/PE迎來一個低回報、慢回報的時代，同時受限于資金屬性，一如這一次新加坡國有投資機(jī)構(gòu)淡馬錫的追責(zé)，國內(nèi)投資人出手也越發(fā)謹(jǐn)慎，陷入“不敢投、怕投虧”的窘境。

“當(dāng)下國資投資機(jī)構(gòu)熱情高漲，投資也熱情高漲，但這一資金必定是‘既要又要還要’，投虧了錢是萬萬不被接受的。”一位國資平臺投資人百感交集，有些同行機(jī)構(gòu)甚至要求兜底，大家都干得束手束腳。

不追求投資回報，但也不愿意承擔(dān)風(fēng)險，這明顯有悖于人們對“風(fēng)險投資”的過往定義。眾所周知，風(fēng)險投資本身就是將資金投到風(fēng)險最高的地方之一，但相對的也具有獲得巨額回報的潛力。

“于行業(yè)而言，最難得的是關(guān)于容錯機(jī)制的探索。”目睹這一幕，多位天使引導(dǎo)基金從業(yè)人員不約而同地提到了這一點——容錯機(jī)制，逐漸成為絕大多數(shù)國資機(jī)構(gòu)最頭痛的問題。

在4月底的一場閉門研討會上，全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民也指出，對國資管理機(jī)構(gòu)來說，如果直投了100個項目，其中99個都成功了，但是有一個項目投資失敗了，就需要為此承擔(dān)責(zé)任。

“哪怕不是投資失敗，而是項目稍微有點財務(wù)記錄的瑕疵，國資管理機(jī)構(gòu)都需要承擔(dān)責(zé)任。這導(dǎo)致國資管理機(jī)構(gòu)在做股權(quán)投資時，容易出現(xiàn)風(fēng)險厭惡行為。”王忠民強(qiáng)調(diào)，“我們需要對風(fēng)險進(jìn)行包容。”

好在許多地區(qū)也意識到了該現(xiàn)象并采取了相關(guān)措施，減弱了市場投資機(jī)構(gòu)的顧慮。2020年10月，原深圳市委書記王偉中，現(xiàn)廣東省委副書記、省長在央視財經(jīng)頻道《對話》欄目中提到，“我們的從業(yè)的人員只要沒有道德風(fēng)險、沒有營私舞弊、沒有貪污等等，我們都是免責(zé)的”，給足團(tuán)隊和子基金安全感。

“政府敢分擔(dān)，資本才敢投”，更多地方出臺措施，最近南通、揚(yáng)州、無錫、合肥、滁州、西安、武漢等地方產(chǎn)業(yè)基金紛紛建立免責(zé)機(jī)制，著力破解“不敢投、不想投”等問題。

即便如此，也并不意味著大家可以肆意揮霍，警鐘依舊長鳴——永遠(yuǎn)對投資懷有敬畏之心，花好LP每一分錢。

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