僅有一款產品商業化，主打人用狂犬疫苗的藥企長春卓誼生物股份有限公司（以下簡稱“卓誼生物”）欲在深市主板上市。

卓誼生物是國內狂犬病疫苗的主要供應商之一，凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）是公司核心產品，其貢獻超99%營收，毛利率（含運費）超過85%。

【資料圖】

長江商報記者注意到，即便只有一款產品商業化，且擁有超高的毛利率，卓誼生物依舊大手筆進行市場推廣。由此產生高額的銷售費用，直接拖累公司增收不增利。2022年，公司銷售費用達2.2億元，較2020年增長3.18倍，占營業收入的比例達41.53%，銷售費用率已高于行業平均。

按照計劃，此次卓誼生物擬IPO募資10億元，募投項目建成后，公司凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）產能將提升33%。但需要注意的是，卓誼生物的產能并不飽和，且產能利用率連續下滑，到2022年公司產能利用率降至63.83%，同期產銷率為77.50%。

不僅如此，由于不合理的生產計劃，卓誼生物超前生產的部分批次疫苗面臨過期問題，2022年，公司計提存貨跌價損失2231.85萬元，同比增長594.35%。

產品單一產能利用率兩連降

資料顯示，卓誼生物最早成立于2005年，一直從事疫苗的研發、生產和銷售。公司自主研發的核心產品凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）已上市銷售多年，但時至今日，卓誼生物商業化的產品也僅有凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）。

招股書顯示，2020年至2022年，卓誼生物分別實現營業收入3.06億元、4.16億元、5.3億元，凈利潤分別為1.16億元、1.05億元、8773.63萬元，扣除非經常性損益后的凈利潤為1.16億元、1.05億元、8701.1萬元。

上述報告期內，卓誼生物凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）的銷售收入占各期營業收入的比例分別高達99.92%、98.85%、99.01%，該產品的毛利率（含運費）分別達到了85.37%、87.24%、85.8%，不含運費的毛利率甚至達到88.38%、90.35%、88.83%。

為了豐富產品結構，降低產品單一帶來的風險，卓誼生物正在開展“2-1-1”和“1-1-1-1”兩種四針法狂犬病疫苗免疫程序的安全性及免疫原性研究。但新藥研發時間較長，短期內公司主營收入仍將依靠單一產品。

按照計劃，此次卓誼生物擬IPO募資10億元，其中8億元用于人用狂犬病疫苗智能化生產車間項目。

目前，卓誼生物已有凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）的產能為1500萬支，本次募投項目將在北湖科技開發區新建生產總部基地，建成后將新形成2000萬支的凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）及320萬支的凍干人CpG佐劑狂犬病疫苗（Vero細胞）產能，以置換公司目前雙陽經濟技術開發區的現有產能。這意味著，卓誼生物將在現有產能基礎上擴產33%。

但長江商報記者注意到，實際上，卓誼生物的產能并不飽和，也未達到滿產滿銷的狀態。2020年至2022年，公司凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）的產量分別為624.4萬支、1073.76萬支、957.47萬支，產能利用率分別為99.90%、71.58%、63.83%，連續兩年下滑。且同期該產品的銷量分別為466.82萬支、583.5萬支、741.99萬支，產銷率分別為74.76%、54.34%、77.50%。

預判市場失算存貨跌價損失2231萬

即便只有一款產品商業化，且擁有超高的毛利率，卓誼生物依舊大手筆對該產品進行市場推廣。由此產生高額的銷售費用，直接拖累公司盈利能力下滑。

招股書顯示，2021年和2022年，公司營業收入雖然同比增長35.66%、27.45%，但同期凈利潤同比分別減少9.5%、16.34%，扣非凈利潤同比分別減少9.77%、17%。

銷售費用等支出增長，是造成卓誼生物凈利潤下滑的主要原因。2020年至2022年，卓誼生物銷售費用分別為5260.41萬元、1.41億元、2.2億元，兩年間整體增長3.18倍，且占營業收入的比例分別為17.17%、33.97%、41.53%。其中，2021年和2022年，公司的銷售費用率高于同期同行業可比上市公司31.57%、35.9%的銷售費用率平均水平。

長江商報記者注意到，2018年“長春長生疫苗事件”發生之后，狂犬病疫苗市場供給相對緊張，市場需求較大，因此在2020年卓誼生物僅通過較少的自營團隊便實現了良好的推廣效果，銷售費用也就處于相對較低的水平。2021年以來，隨著市場供求逐漸平衡，卓誼生物開始調整銷售策略，主要通過推廣服務商進行產品推廣，這也使得公司的銷售費用特別是市場推廣費用大幅提升。

2020年至2022年，卓誼生物的市場推廣費分別為3004.57萬元、1.16億元、2億元，占當期銷售費用的比例分別為57.12%、82.21%、90.67%。

與之形成對比的是，在產品結構單一的情況下，一直想要豐富產品結構的卓誼生物對于研發投入的力度卻并不高。2020至2022年，卓誼生物的研發費用分別為2365.33萬元、4195.21萬元、5299.93萬元，研發費用率分別為7.72%、10.09%、10%，均低于同行業可比上市公司9.84%、12.26%、17.67%的研發費用率平均水平。

此外，由于生產計劃安排的問題，卓誼生物的疫苗產品過期從而計提存貨跌價準備，影響到了公司業績表現。

卓誼生物稱，為了避免出現2020年供貨緊缺的局面，公司在2021年采取了相對積極的生產計劃。但2021年和2022年市場供求趨于平衡，導致部分批次產品在2022年底離失效日期不足6個月，公司對其全額計提跌價準備。同時，2022年驗證批次產品有所增加，公司相應計提存貨跌價準備。

2020年至2022年末，卓誼生物存貨跌價準備計提余額分別為332.74萬元、322.85萬元、2358.34萬元。2022年度，公司存貨跌價損失為2231.85萬元，較2021年度增加了1910.42萬元，增幅高達594.35%。

綜上，在產能利用率和產銷率均不高的情況下，卓誼生物再次募資擴充超三成的產能是否有必要性，公司又將如何消化新增產能，投產過量造成的存貨跌價損失公司又將如何應對？針對上述問題，長江商報記者向卓誼生物方面發去采訪函，截至發稿前，公司尚未回復。

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