10月市場延續底部震蕩走勢，滬指在2950-3100點之間波動，兼具政策催化與困境反轉概念的低位反轉成為主攻熱點。如何理解近期市場的幾個特征？后市核心矛盾將如何變化？

長假歸來市場的幾個主要特征

上期《底部的形態與主線的選擇》，我們提示了看短做短需要留意的關鍵變量：市場情緒觸底、成交回歸正常區間、三季報業績，無一例外均指向超跌成長。從近期市場特征看，情緒觸底后兩市成交由冰點回歸，小盤股和高估值領先，這印證了我們上述的判斷。但第三點——股價漲跌與三季報的相關性，在10月并沒有得以體現，反而是兼具政策催化與反轉概念的低位板塊，成為近期市場的主攻方向。

(資料圖)

今年的反轉效應，比往年來的更早一些

在分析股價表現驅動因素過程中，我們發現了一個有意思的現象，每年的10月份(三季報披露季)，市場的一個重要線索就是業績預增。但同時值得注意的是，11月開始，股價表現開始與業績“脫鉤”。另外，歷史經驗顯示，年末階段A股的風格出現反轉效應的概率明顯加大。總結來說，時至年末，A股的重心逐漸脫離當年的即期業績，轉而朝向來年的增長預期，這就是所謂的“反轉效應”；而從具體時點上看，這一反轉效應往往在三季報窗口期之后開始顯現。

回到當下，從10月開始，市場就已經開始出現了低位反轉的特征，背后的原因可能是：1、行業間的估值與倉位過度分化，存量市的格局下，即期業績的利好無法繼續在股價上兌現；2、基本面預期面臨拐點，如疫后持續強勢的出口、通脹預期等；3、內外部宏觀不確定性處于高位，近期市場觀望情緒濃厚，也是造成近期利好不漲、低位反轉的原因。

時間站在A股這一邊，穩進者快

我們在四季度策略《變局下的確定性》中強調了季度配置的幾個原則：第一，抱內需，避外需：海外衰退步步臨近之下，內需提振的必要性進一步抬升；第二，不宜過早博弈美元緊縮轉向，美股的熊市驅動將逐漸從殺估值轉向殺盈利；第三，存量市的格局延續，高倉位與高擁擠度的板塊的壓力仍需警惕。后市的核心矛盾會重新回到基本面，而上述的幾個配置原則依舊成立。

從更長期的視角看，我們有充分的理由相信當前就是A股的大底區域，最關鍵的驅動在于：美國經濟從“技術性衰退”轉向衰退、中國經濟結束主動去庫企穩回升、居民高儲蓄向投資與消費轉移，這幾個重大轉折點在未來終將出現；只不過，對于四季度而言，我們尚不能給定以上的判斷，因此，時間站在A股的這一邊，但當前則是穩進者快。

重申3000點就是A股的底部區間，但區別于4.26大反攻的V型反轉，四季度指數形態可能更接近“耐克”底。驅動市場回升的動力轉向慢變量(內需、信用)，意味著后期磨底時間延長、上漲斜率放緩。

季度視角看，建議圍繞兩個“確定性”方向展開

——低位價值確定性：1、“西落” ，盼“東升”：海外衰退臨近，內需亟待改善，推薦央企地產建筑、黃金；2、獨立性周期反轉：養殖、電力具備獨立邏輯的周期反轉；3、高安全邊際確定性：醫療服務、醫療器械；

——景氣趨勢確定性：最“硬”的賽道與“新”趨勢接力：軍工(航空裝備)、風電(海風)、信創。

風險提示：1、疫情發展失控；2、經濟大幅衰退；3、政策超預期變化。

標簽： 反轉效應 中國經濟 市場情緒