11月17日，連續三日下跌的債券市場迎來喘息之機。

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當日，在央行公開市場加大逆回購量，部分銀行融出低成本資金的影響下，多數利率債收益率開始下行，國債期貨迎來上漲，資金面企穩。

央行11月17日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，央行以利率招標方式開展了1320億元7天逆回購操作，中標利率為2.00%。由于當日有90億元逆回購到期，人民銀行在公開市場實現凈投放1230億元。

“16日央行在公開市場凈投放了630億元，今天相較于昨天增加了近一倍的公開市場投放量，體現了央行呵護市場流動性的意圖?！币晃唤灰讍T對上證報說。

截至9月末，債券市場托管余額為143.9萬億元。

17日，國債期貨各期限品種悉數迎來上漲。截至收盤，10年期國債期貨(T2303)報收99.825元，上漲0.520元，漲幅0.52%；5年期國債期貨(TF2212)報收102.275元，上漲0.315元，漲幅0.31%；2年期國債期貨(TS2212)報收101.945元，上漲0.160元，漲幅0.16%。

一位券商投資總監解釋，最好的市場情緒觀察指標便是國債期貨，在市場流動性緊張之時，金融機構出于對未來利率上行的擔憂一般會開空國債期貨來對沖風險。“在現券賣不掉的時候，金融機構會選擇用國債期貨做對沖，而目前國債期貨價格企穩，這代表機構流動性并未枯竭。”該投資總監說。

關于市場止跌的原因，分析人士認為，這是因為，一是央行在當日公開市場加大了凈投放量，二是市場傳聞央行當日指導部分銀行通過“X-Repo”這一市場化工具投放資金，釋放出央行多渠道加大流動性、提振市場信心的重要信號。

“早上X-repo隔夜的價格大概是1.65%，實現了近426億元的融出資金。下午資金價格大概在1.35%，相較于昨天2.0%左右的資金價格，今天資金成本明顯便宜了?！币晃唤灰讍T說。

與央行在公開市場僅向銀行等一級交易商提供資金有所不同，部分銀行通過X-Repo融出低成本資金，可令非銀行類機構雨露均沾，有利于改善流動性分布不均的格局?！般y行通過X-Repo釋放流動性，有助于緩解市場緊張情緒。近期債券市場波動的確有些過度，需要穩定市場信心的信號?！币晃汇y行理財投資經理說。

此外，一級市場招標情況也反映了資金面企穩。據國泰君安固收團隊統計顯示，17日，10年期國開債增發規模120億元，中標利率2.8885%，中標利率低于市場預期的1.89個基點。全場倍數3.86倍，邊際倍數2.74倍。按全場倍數和發行規模推算，本次招標金額與上期持平，一級招標結果好于預期。

一位券商投行人士表示，在連日市場大跌的情況下，17日的國開債一級招標情況還能好于預期，這說明目前市場流動性并不枯竭，資金面正在逐漸穩定。

關于后續市場的走勢，市場人士表示，短期市場流動性企穩，但長期利率走勢還需觀察未來的政策。

海通證券固定收益團隊發布研報顯示，當前經濟基本面持續弱修復，短期來看核心通脹水平比較低，整體并不構成貨幣政策的轉向。十年期國債利率達到 2.85-2.90%左右的高位后，隨著債市恐慌情緒緩解、央行流動性投放加，債市或在新的利率中樞趨于震蕩，利率持續大幅單邊上行可能暫告一段落。

凈值急跌！贖回壓力陡增！

理財公司：正在調倉控制回撤

被稱為資金“避風港”的銀行理財市場，正經歷今年迄今為止最大的一次挑戰。

受本周債券市場大幅調整影響，銀行理財產品凈值回撤較大，再現“破凈”潮。上證報統計顯示，截至11月17日，全市場有34367只銀行理財產品(含銀行發行和銀行理財子公司發行)。其中，“破凈”(指累計單位凈值跌至1元以下，下同)產品達到1971只，占比為5.74%。

上證報17日獲悉，光大理財、中銀理財等投研團隊目前正在盡力控制回撤?！拔覀冋谡{整持倉結構，控制產品杠桿與久期，把握減倉和超跌機會?！惫獯罄碡斠幻顿Y經理告訴上證報。

據不完全統計，面對本輪市場“急跌”，工銀理財、平安理財等近10家理財公司已致信投資者理性應對凈值波動，并建議在調整中挖掘優質資產的長期投資價值。

產品贖回壓力再度來襲

銀行理財產品面臨新一輪贖回壓力，起因是債市。

“回撤超過預期，希望盡快贖回，準備轉向定期存款或大額存單。”一位來自廣東的招行理財投資者稱。

昨日，招銀理財一款主投債券的產品“招銀理財招睿活錢管家添金2號”，遭遇大額贖回，觸碰投資者贖回上限。11日至15日，其凈值已累計下跌0.15%。“當贖回的份額超過產品上日余額的10%時，系統自動拒絕贖回。”招行財富管理業務人士向上證報解釋稱。

近期債市罕見震蕩下行。尤其是11月11至14日，兩個交易日內1年期國債、信用債均下跌超過20基點，為2020年6月后最大跌幅。施羅德交銀理財說，這種幅度的調整在近10年只出現過三次。11月14日當天，中債-總財富(1-3年)指數當日下跌28基點。受此影響，市場上以高等級債券為底倉的凈值型產品出現了一定程度的凈值回撤。

招聯金融首席研究員董希淼向上證報表示，在這種情況下，投資經理和投資者在加快賣出債券、贖回產品，一定程度上產生了“踩踏”效應，加劇了市場波動與傳導。

“破凈”多米諾骨牌就此被打翻。

數據顯示，截至11月17日，全市場“破凈”產品達到1971只。“銀行投資債券端出現下跌，不少公募基金拋售債券，一些銀行理財產品被贖回，產品‘破凈’現象凸顯。”一家頭部理財公司投資經理稱。

與今年3月銀行理財“破凈潮”相比，此次凈值波動也與股債“蹺蹺板”效應有關。華東某券商人士向上證報表示，理財公司是債券市場參與主力，近期股市回暖性價比提升資金對股市關注度較高，債券市場波動主要是市場對流動性收緊擔憂。

截至2022年6月底，理財產品投資資產合計31.81萬億元，同比增長10.99%。理財產品資產配置以固收類為主，投向債券類、非標準化債權類資產、權益類資產余額分別為21.58萬億元、2.27萬億元、1.02萬億元，分別占總投資資產的67.84%、7.14%、3.21%。

根據銀行業理財登記托管中心報告，截至2022年6月底，理財產品存續3.56萬只，存續余額29.15萬億元，同比增長12.98%。

理財公司：正在調倉

贖回壓力急劇上升之下，上證報采訪獲悉，理財公司正一邊努力控制回撤，一邊發文安撫投資者情緒。

“今天很忙，我們會繼續增加配置存款等低波動資產，為產品提供穩定票息；還要調整持倉結構，控制產品杠桿與久期，把握減倉和超跌機會。”前述光大理財投資經理告訴上證報，其正在備好充足的流動性資產，做好充分的流動性風險防范，應對贖回壓力。

中銀理財投研團隊也正在盡最大努力追求回撤控制，打造產品的韌性；密切跟蹤研究市場變化，積極爭取比較確定的投資機會，在調整中挖掘優質資產的長期投資價值。

工銀理財亦表示，將積極研判市場，做好產品凈值管理，繼續控制整體久期，同時持續加大估值穩定資產的投資比例。

今年，銀行理財產品已全面進入“凈值化”時代，過往的剛性兌付已不復存在。

面對本輪市場波動，多家理財公司再次致信投資者，建議投資者理性應對凈值波動。南銀理財稱，投資者不必對本輪調整過于恐慌，建議以更加平和的心態理性看待理財產品凈值的短期波動，用更多的耐心堅持長期持有，換取滿意收益。

投資者：贖回還是蹲守？

債市后續表現，將影響此輪凈值波動。目前債市面臨的主要矛盾是復蘇預期擾動增多。

施羅德交銀理財認為，調整已接近尾聲。在現在的利率水平下貨幣政策有效性增強，甚至不排除未來進一步寬松的可能。經過幾天快速的調整，債券利率中樞明顯提升，雖然近期給投資者帶來了一些困擾，但往后看中短期債券的配置價值也有明顯改善。

當下市場波動下，針對投資者是否應該贖回理財產品，多家理財公司建議，固收類產品可以采用防守策略，短期資金可以選擇現金管理產品，當前權益市場性價較高可增加配置。

交銀理財建議，在不可預測的市場中，短期的浮虧并不意味著永久性的損失，投資者不妨結合自身的風險偏好和風險承受能力，在做出是否贖回理財產品的判斷。

“買固收理財的投資者，無需太緊張產品短期的波動，可堅定持有手上的固收理財，靜待市場企穩?！逼桨怖碡斦J為，債券的收益來自于兩部分，即票息收入和資本利得，票息收入構成債券的基本收益，不受市場波動影響。資本利得部分收到了近期市場波動影響，但是只要不違約，債券持有到期還是按照票面還本付息。

中郵理財建議在調整中挖掘優質資產的長期投資價值，并給出三點建議：一是理性看待凈值波動，堅持“以時間換空間”；二是短期資金可以選擇現金管理產品；三是采取大類資產配置策略，應對單一市場波動。

招銀理財則表示，投資者對固收類產品可以采用防守為基調的策略，將持倉結構向中短債、現金管理類產品調整，中長期限純債產品可等待收益率上行后再行配置；另一方面，當前權益市場性價比較高，投資者可在當前時點根據自身風險偏好，逢低分批增加含權產品的配置，以大類資產配置的方式應對債券市場的波動。

標簽： 銀行理財 債券市場 公開市場