原創首發 | 金角財經

作者 | 塞爾達

(資料圖片僅供參考)

在一系列密集的政策加持后，地產行業終于看到一點曙光，但依然有房企掙扎在生死邊緣。

前不久，綠地控股宣布，擬對旗下9只美元債展期，其中2023年6月到期的6.65%美元債展期一年，其余債券均展期兩年。

此前，綠地在三季報中還強調“加強流動性管理，守住了現金流安全的底線”，沒想到僅一周后就爆出債務問題。

并且，這不是綠地今年第一次尋求對旗下美元債展期。

要知道，與大多數民營房企不同的是，綠地有著濃厚的國資背景。

原以為泰山可倚，如今卻是冰山難靠，究竟是國資不愿意出力，還是綠地的窟窿太大？

一再失信

綠地此次尋求對旗下9只美元債展期，擬展期美元債未償還本金共計31.82億美元。

按綠地的計劃，擬展期的美元債，將在各債券的原本到期日支付5%的本金，剩余95%本金進行展期。

其中，已經展期一年的5億美元債券將在到期日延長一年；剩余8筆債券在到期日一次性延長兩年。

據DM查債通統計，綠地旗下未到期的公募美元債共計10筆，總存續規模為33.99億美元，除了一筆贖回期為2023年1月27日、當期票面利率為10.21%的1.2億永續債，綠地把其他處于存續期的美元債都放在這次的展期計劃。

對此，綠地表示，今年上半年，上海突發疫情，全國各地疫情依舊零星暴發，再加上不利的市場狀況，該公司銷售和經營都出現大幅下滑，財務狀況特別是現金流和流動性遭受打擊，2022年11月以及后續到期的美元債無法按期兌付，可能觸發交叉違約。

當然，展期還需得到債權人同意。

為激勵債權人通過展期計劃，綠地表示：

債權人在倫敦時間11月11日下午4時前同意展期的，每1000美元本金可得5美元提前同意費；在倫敦時間11月11日至11月18日下午4點之間同意的，每1000美元可得2.5美元基本同意費。

值得注意的是，這并非綠地在今年首次出現債務問題。

今年4月，綠地一筆規模超過10億元的信托貸款到期，但綠地未能在10個工作日寬限期內兌付；

5月下旬，綠地就旗下一筆2022年6月25日到期、發行本金為5億美元、票息6.75%的美元債尋求展期一年。

“如果6月25日到期的美元債不能成功展期，目前公司在手現金不足以償還整筆債券的本息。”

當時綠地在交流會上表示，流動性危機主要是疫情所帶來的暫時性問題，一旦封控緩解，綠地控股能按計劃推進資產出售，該公司完全有能力按期兌付將于今年8月至11月到期的債券。

很顯然，綠地并沒有兌現承諾，再次“失信”于債權人。

有投資者認為，無論是5月單筆美元債展期，還是此次9筆美元債統一展期，綠地的“躺平”都超出了市場預期。

1400億急待償

房地產和基建業務在今年大幅惡化，是綠地無力償債的核心原因。

今年前三季度，綠地房地產業務實現銷售面積932.2萬平方米，比去年同期減少48.7%；實現銷售金額989.05億元，比去年同期減少57.0%。

綠地控股今年前三季度房地產業務情況

綠地的另一支柱基建業務，也好不了多少。

今年前三季度，房屋建設總金額為2444.5億，同比下跌33.65%；基建工程總金額975.7億，同比下跌33.45%。

綠地控股今年前三季度基建業務情況

兩大主營業務都大幅惡化，財報自然十分難看。

三季報顯示，綠地今年前三季度實現營業收入3057.77億，同比下跌28.35%，同期萬科增長24.38%，保利增長12.99%；

歸母凈利潤69.48億，同比下跌37.77%，同期萬科增長2.17%，保利跌3.61%；

扣非凈利潤73.07億，同比下跌31.97%，同期萬科增長1.31%，保利跌6.09%。

無論是與自己同比，還是與規模相近的萬科保利對比，綠地今年前三季度的業績都可謂一言難盡。

從對比中，至少可以確定一點：不能全怪大環境，綠地也有自身因素。

近年來，綠地主推“地產+商貿”戰略，甚至布局商品貿易港項目，但長周期、大體量的商貿業務及墊資大、利潤低的基建業務，對綠地的資金及盈利能力均造成較大挑戰。

各業務板塊的毛利率，就能說明問題。

今年中報顯示，綠地收入過百億的業務有地產（754.86億）、建筑（1089.55億）、商品銷售（128.55億）。

其中，僅地產業務毛利率由去年的20.87%微升至21.53，建筑業務毛利率由去年的4.87%下跌至4.68%，商品銷售業務毛利率由去年的8.41%下跌至6.33%。

建筑業務占比極大，但毛利率極低

尤其是建筑業務，在綠地控股的營收占比十分高，甚至遠高于房地產業務，但其極低的毛利率，嚴重拖累了綠地的整體盈利指標。

今年前三季度，綠地毛利率12.58%，同期萬科和保利分別為19.63%和24.48%；凈利潤更是只有可憐的3.21%，連萬科保利的一半都不到，同期萬科和保利分別為8.07%和12.08%。

業績惡化，帶來的是流動性壓力顯著增加。

截至今年年中，綠地現金短債比為0.63，剔除預收賬款后的資產負債率為81.3%，凈負債率為89.4%，“三道紅線”維持橙檔。

此外，綠地今年三季報顯示，在短期內構成較大流動性壓力的負債項中，盡管應付票據由314.51億下降至286.28億，但短期借款由244.45億提高至295.84億，一年內到期的非流動負債由年初的757.19億提高至809.4億。

其中，一年內到期的非流動負債中，絕大多數是一年內到期的長期借款和應付債券，據綠地控股今年中報的附注，這兩項的金額分別為528億和168億。

總體來說，短期負債、一年內到期非流動性負債、應付票據這三個負債項合計比年初增加了75億，短期資金壓力有增無減。

綠地控股流動負債情況

值得注意的是，截至三季度末，綠地這三項短期內構成較大流動性壓力的負債已經達到約1391億。

與此同時，綠地賬上現金僅633億，當中還包括160億的受限資金。

此外，今年前三季度，綠地經營現金流凈流入僅199.8億。

以此估算，在房地產行業改善不明顯的情況下，樂觀估計未來一年綠地經營現金流凈流入也就300億左右水平，加上手頭上不夠500億的非受限資金，面對接近1400億的短期流動性支付壓力，顯然是十分困難的。

這筆賬并不難算，綠地控股也只能另想辦法。

首先是出售資產，去年下半年開始，綠地控股就制定了資產出售計劃，將在三年內出售2000億元資產，每年出售金額介于500億元至700億元之間，資產包括該公司自持和運營的商業辦公樓和酒店。

另一條路，就是向自己的國資股東求救。

國資也扛不住

2015年，上海曾力推綠地混改實現整體上市，綠地由此成為上海國資系統中的多元化混合所有制企業。

截至2022年三季度，綠地前三大股東分別為上海格林蘭、上海地產集團、上海城投集團，持股比例分別為27.17%、25.82%及20.55%。

綠地控股十大股東

上海格林蘭是由綠地職工持股平臺組建的有限合伙企業，是綠地的單一最大股東，穿透后第一大股東是綠地董事長張玉良，持有上海格林蘭30.28%的股權。

緊隨其后上海地產與上海城投，均為上海國資委下屬企業，合計持有超過46%的綠地股份。

事實上，國資股東對綠地有過雪中送炭。

之前5月底，綠地尋求美元債展期后，多家機構立馬下調評級；8月初，綠地發布年中業績預告，多項經營指標同比大幅下跌，作為最重要的回款來源，銷售金額大跌近六成；此外，綠地全國多個項目傳出停工或逾期交付。

在最危急的時刻，國資股東出手相救。

8月7日，綠地發公告稱，將向其國資股東上海地產集團和上海城投集團分別借款15億元，合計30億元，借款期限為兩年，借款年利率為6%。

8月份綠地控股向國資股東借了30億

“本次交易是國有股東支持公司發展的有力舉措，有助于公司保持流動性合理充裕，為保交付、穩民生等工作提供有力支撐。”綠地在公告中表示。

借了30億一個月后，綠地又向國資股東借錢。

9月27日，綠地再發關聯交易公告稱，擬向其國資股東上海地產集團借款14.5億元，借款期限為一年，借款年利率為6%。

9月份綠地控股再向國資股東借14.5億

也就是說，不到兩個月，綠地就向國資股東借了44.5億。

然而，10月份國資股東沒有借錢后，綠地就出問題了。

11月3日，標普全球評級宣布，對綠地評級下調至“CC”，展望負面。

有投資者對此吐槽道：“5月違約之前，償債的資金也主要是國資支持，國資一不給錢就還不出來了。”

問題是這么救下去，國資也扛不住，而更令人擔憂的是，很可能還會影響綠地的“保交樓”進度。

參考資料：

財新《銷售大幅下滑，綠地欲將32億美元債統展兩年》

標簽： 綠地失血 上海國資也救不了 綠地控股 上海國資 上海地產