經過數月推遲后，中國恒大（3333.HK）于3月22日深夜交出答卷，公布其境外債務重組方案，并披露了其核心業務情況。

在這份長達200余頁的公告中，信息量巨大，恒大公布了自己的負債情況、資產狀況以及債務重組方案。

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盡管市場早有心理預期，但這份公告中披露的一些數據還是不免讓人感到震驚。

公告中披露，截至2021年底未經審計的資產負債數據表示，恒大的總資產約為1.7萬億元人民幣，而其負債總額則達到1.9萬億元，處于資不抵債的狀況。其手中的現金及現金等價物為640億元，其中大部分則為受限資金，且短債則高達5580億元。

就其債務結構來看，截至21年底，恒大有息負債合計7537億元，其中3112億元有息債務有擔保物，2472億元債務無擔保物。境外債務則為1407億元。

從此次恒大公布的債務重組方案來看，與境外債權人的債務重組是方案的主要條款，當然，這算得上是恒大在債務重組方面取得的重大進展。

根據公告，重組方案涉及恒大發行的本金總額139.225億美元的高級擔保票據，以及由其子公司景程發行并由天基擔保的本金總額為52.26億美元的優先票據。

根據方案，恒大將發行新的債券對原債券進行置換，新債券年限4至12年、年息2%至7.5%，前三年不付息，第四年初開始付息、付本金的0.5%。

此外，新債券還將與恒大物業、恒大汽車或恒大上市股票掛鉤，給予債權人一定的股權回報。重組方案預計在10月1日生效，12月15日前完成。

在恒大簽署的協議安排中，恒大將境外債權人分為A組和C組，A組主要包括境外票據或債務以及貸款，B組則主要包括股權投資等在內的境外金融負債。

A組和C組債權人都有權就其待分配的可獲償金額的處理方式選擇兩種選擇之一 。

在方案1中，協議安排債權人可以按其可獲償金額1:1的轉換比率獲得將由中國恒大發行的新票據，新票據期限為10–12年，將隨著時間的推移償還。

在方案2下，協議安排債權人可以選擇將其可獲償金額轉換為：一，期限為5-9年的將由中國恒大發行的新票據；二，由五筆與恒大物業、恒大新能源汽車或中國恒大上市股票掛鉤的股權掛鉤票據構成的組合，掛鉤方式包括由其擔保、掛鉤、可強制交換或可強制轉換對應股票；三，上述兩者的組合。

在景程協議安排中，債權人將獲得五筆由景程發行的期限為四至八年的新票據，本金總額為65億美元。在天基協議安排中，債權人將獲得四筆由天基發行的期限為五至八年的新票據，本金總額為8億美元。

對于境內債務進展，中國恒大表示，2022年以來先后完成9支境內公司債券本金和/或利息的展期，展期期限為6個月至1年不等，涉及約本金金額人民幣535億元，利息人民幣37.03億元。

同時，其境內債務逾期規模巨大，于2022年12月31日境內有息負債逾期金額達到約人民幣2084億元，境內商業承兌匯票逾期金額達到約人民幣3263億元，境內或有債務逾期金額達到約人民幣1573億元，并且部分境內債權人也就此對集團采取了法律行動。

按照恒大的說法，未來三年，中國恒大的核心任務是“保交樓”，將努力保持“復工復產”維持有序運營，預計需要額外2500億元至3000億元融資。換句話說，這也是恒大想要活下來所必須達成的融資額。期間恒大現有項目的無杠桿自由現金流將主要用于償還續建所需新增融資，對公司層面無抵押擔保債務償還能力較弱。

恒大預計，從第4年開始，假設公司能基本恢復正常經營，且尚未確認為實施主體的舊改項目得以繼續開發，公司無杠桿自由現金流預計將逐步增加。預計2026年至2036年，年均可實現無杠桿自由現金流約1100億元至1500億元。

但值得注意的是，恒大所作出的現金流預測尚未考慮償還項目層面存量債務。此外，恒大境內大部分項目面臨債務違約和訴訟風險，將會對其未來造成額外現金流損失以及對項目正常開發進度造成阻礙。

對于恒大來說，此次債務重組方案無疑是其發展歷史上十分艱難的積極有效的談判成果，有著十分重大的意義。但即便如此，債務重組方案的達成也不過是恒大贏得了處置債務的時間，能獲得一個喘息的機會。

當然，該方案還需經過相關程序才能最終生效，并且仍存在一定風險和不確定性。例如，在境內外市場環境變化、監管政策調整、投資者意愿等因素的影響下，恒大是否能夠按時完成交樓任務、獲取額外融資、推進物業和汽車業務等問題仍需觀察。此外，在新舊債券置換過程中，也可能出現部分債權人不配合或反對等情況。因此，在境外債務重組取得實質性進展后，如果想要恢復正常經營，恒大依然有多個難關需要邁過。

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