能不能維持270億估值要畫個問號？

3月29日中午，喜馬拉雅在港交所官網更新了招股書文件。

據招股書，喜馬拉雅目前是國內最大在線音頻平臺，占據28%的市場份額。數據顯示，喜馬拉雅2021年平均月活用戶2.68億，平均月活付費率12.9%，營業收入58.6億元，同比增長43.7%；毛利率從2020年的49.1%提升至2021年的54.0%。

在移動互聯網奔騰向前的十年里，作為音頻賽道的一只“獨角獸”，喜馬拉雅持續吸引著資本涌入，從2012年應用程序上線到遞交招股書，共完成12筆融資。

上市前，股東包括興旺投資（10.6%）、摯信資本（7.4%）、騰訊（5.3%）、泛大西洋投資（4.1%）、普華資本（4.1%）、小米（3.4%）、閱文集團（3.1%）、合鯨資本（2.9）、創世伙伴CCV（2.1%）等多家知名機構。

喜馬拉雅最近一次融資發生于2021年4月，戰略投資者騰訊、閱文、百度等，財務投資者包括美國泛大西洋投資集團、摯信資本、高盛等機構參與了喜馬拉雅E-4輪9億美金融資，投后估值，43億美金，相比天使輪345萬美金的估值相比，規模放大了整整1259倍。

出色的業績以及堪稱豪華的資金背景，讓人們對喜馬拉雅上市后的表現倍感期待，然而公司的連年虧損以及音頻賽道的競爭加劇，似乎也在讓投資人們“如坐針氈”。

01 月活2.68億用戶，年收入58.6億元

招股書顯示，2021年，喜馬拉雅全端平均月活躍用戶為2.68億，同比增長24.4%，其中移動端平均月活躍用戶達1.16億，人均日均收聽時長144分鐘。

用戶數據的高歌猛進，帶動了公司財務數據的穩步增長。喜馬拉雅2019年~2021年的營業收入分別為26.8億元、40.5億元和58.6億元，毛利率從2019年的44.5%提高至2021年的54.0%。

另外，2021年喜馬拉雅物聯網及其他開放平臺月活用戶1.52億，同比增長35%。其中，車載智能終端和家用智能終端月活躍用戶為0.49億。

（圖片來自招股書）

作為一家頂流內容平臺，付費訂閱、廣告、直播成了喜馬拉雅的三大變現方式。2021年，喜馬拉雅總營收增至人民幣58.6億元。其中訂閱收入為29.9億元，同比增長49.0%；廣告收入為14.9億元，同比增長38.8%；直播收入為10億元，同比增長39.6%。

（圖片來自招股書）

當然，優質且持續的音頻內容可不“便宜”。高居不下的收入分成、版權購買，甚至是帶寬成本，都逐漸成了喜馬拉雅的資金黑洞，使之難以短期內正向盈利。

其中收入分成影響最為明顯。2020年~2021年，喜馬拉雅營業成本由20.7億增至26.9億，其中，平臺給內容創作者的分成分別是13億和16億，占當年營收比例分別為31.9%與27.3%。

2019年、2020年及2021年，喜馬拉雅的年內虧損分別為人民幣19.248億元、人民幣28.821億元及人民幣51.06億元。經調整，年內虧損（非國際財務報告準則計量）分別為人民幣7.48億元、人民幣5.39億元及人民幣7.59億元。

02 十年磨礪，造就音頻賽道龍頭

喜馬拉雅創始人余建軍出生于福建省最北端的蒲城。

小時候，余建軍愛打架、學習差，是老師家長嚴重的“問題學生”，但憑借高考的“逆襲”，順利考入西安交通大學。

在大學，余建軍被互聯網的魅力吸引，索性拉上四個同學，開始了人生的第一次創業，做了一款叫模擬中國的軟件，并獲得了100萬投資。

然而因缺乏管理和經營經驗，且產品不成熟，燒掉投資人的60多萬后，余建軍的第一次創業以失敗告終。

2001年，25歲的余建軍創辦一家做全景拼接軟件的公司。這次創業幫助余建軍完成人生中的第一次“原始積累”。靠出賣軟件版權，公司每年都有幾千萬的收入，電影《哈利波特》中的全景場景，就是用余建軍的杰圖軟件制作的。

2009年，余建軍開始關注到虛擬現實技術，也就是當今的VR，并想用街景圖片替代建模，在互聯網構建一個虛擬平臺出來，于是注冊了“那個世界”。

證大老總戴志康得知余建軍的想法后，果斷投了2000萬作為天使投資。但兩年過去，項目由于得不到落地應用，員工接連出走，原本80人的團隊最后只剩下7個。而宣布“那里世界”項目“黃了”這一年，也成了余建軍這個十年創業老兵的人生拐點。

焦慮與彷徨中，余建軍深刻反思后決心調整方向，做一款圍繞C端用戶的產品，而且要實現億級。

2012年，通過3個月時間的用戶調研和測試，“喜馬拉雅”原型上線。

上線后，此前在余建軍身上“燒光”2000萬元的戴志康，再次以個人名義向“喜馬拉雅”投了1500萬元。

戴志康曾公開表示自己不懂互聯網，對余建軍的投資完全出于個人感覺。

顯然，戴志康的“感覺”是正確的，喜馬拉雅上線兩年多時間，用戶數量持續呈“滾雪球”式的迅猛增長。2013年為1000萬，2014年6月份突破5000萬，而到了年底已經突破1個億。

漂亮的用戶數據也吸引來更多資本加持。喜馬拉雅2014年3月獲1150萬美金A輪融資；2015年10月，完成5000萬美元B輪融資，此時這家音頻分享平臺的估值已達12億人民幣。

2016年6月，喜馬拉雅推出內容付費，推出馬東奇葩說團隊的《好好說話》試水，每天6-8分鐘音頻內容，全年定價198元，結果上線24小時便大賣2.5萬套，銷售額突破500萬，10天后銷售額突破千萬。

此后，喜馬拉雅開始在知識付費領域一路狂奔，借鑒電商促銷模式造節，在2017年第二屆知識付費節中實現1.96億銷售額。

2018年，吳曉波等3000多位知識網紅，以及《財經郎眼》、《邏輯思維》等頭部品牌也紛紛入駐喜馬拉雅，平臺積累上架超1萬節付費課程涵蓋有聲書、外語、情感、音樂、商業等16個類目。

高質量的音頻創作不僅讓平臺獲得了穩定的粉絲基礎，也讓創作者們獲得了不錯的回報。

有大學生在宿舍錄懸疑小說，剛畢業就一個月賺六七十萬；有汽車4S店的銷售轉做主播，年賺百萬；也有愛講笑話的姑娘，每期節目的點擊量都達到500萬以上，廣告費賺得盆滿缽滿...這些都是余建華對外講述喜馬拉雅創業經歷時，津津樂道分享的故事。

灼識咨詢的數據顯示，按2021年的移動端總收聽時長和在線音頻總收入而言，喜馬拉雅是中國最大的在線音頻平臺。

據艾媒咨詢數據，喜馬拉雅平臺是用戶在智能終端收聽的首選。在智能手機、車載終端、智能音箱收聽終端，喜馬拉雅分別占比81.7%、71.7%和61.8%，無疑是今天的賽道龍頭。

03 互聯網格局驟變、競爭加劇，喜馬拉雅估值難保？

招股書顯示，自2012年拿到110萬美元天使輪融資以來，喜馬拉雅共完成12筆融資，共計9.56億美元和29億元人民幣。公司估值從345萬美元，一路飆升至43.44億美金估值，規模幾乎呈幾何式增長至1259倍。

但一位投資人表示，盡管43億美金估值放在一年前的互聯網圈也就算中規中矩的成績，但在2022年中概互聯網股集體崩盤，以及反壟斷強監管實施后，能不能維持這一估值都要畫上問號。

與此同時，音頻賽道在過去幾年的二級市場，一直不被資本看好。截止發稿，年營收規模為喜馬拉雅1/2、毛利率水平29%、且已實現扭虧為盈的荔枝FM，目前在美股的市值僅剩8300萬美元；實時音頻API聲網的股價一度創下110美元的高位，如今卻在10美元上下摩擦；知識付費界的元老級IP“羅輯思維”，遞交創業板招股書后已坐了一年半的“冷板凳”。

此外，音頻賽道的競爭愈發激烈。音頻內容聚合平臺蜻蜓FM在2021年11月拿下了G輪融資，有IPO預期，并與中文在線、小米等內容平臺達成合作，走出差異化路線；懶人聽書于2021年1月完成并購，買方為騰訊集團，后者相較喜馬拉雅，擁有更為龐大的用戶基礎和精細化運營能力。

標簽： 喜馬拉雅 同比增長 智能終端