對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，似乎基金規(guī)模的大小已經(jīng)成為一種原罪。

(相關(guān)資料圖)

“求介紹有技術(shù)壁壘的項(xiàng)目，我們?cè)敢飧丁！边@是我一個(gè)投資人朋友Lily（化名）發(fā)在社交平臺(tái)上的消息，她今年最大的煩惱就是手頭有錢，但投不出去。

和疫情期間的“沒(méi)錢也要看項(xiàng)目”的狀態(tài)相比，“有錢投不出去”聽(tīng)上去很像是幸福的煩惱。然而不然，這是一個(gè)縮影，映射的是一批中小基金夾縫中求生存的困境。和一線基金相比，他們?nèi)狈Ω?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，優(yōu)秀項(xiàng)目資源短缺。

在一些社交平臺(tái)上，“卑微資方在線求有技術(shù)壁壘的項(xiàng)目”這樣的字眼并不少見(jiàn)。在投共識(shí)的今天，誰(shuí)能投到“有技術(shù)壁壘”的項(xiàng)目呢？來(lái)來(lái)回 回大多仍然是盤旋在塔尖的那一批，原因很簡(jiǎn)單，那些“有技術(shù)壁壘”的項(xiàng)目在選擇投資人上擁有了更大的選擇權(quán)。

論到最后，難免提到同一個(gè)終局：中小基金的淘汰。這是很殘忍的結(jié)論，當(dāng)投資行業(yè)分化日趨嚴(yán)重，對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，似乎基金規(guī)模的大小已經(jīng)成為一種原罪。

“如果不是認(rèn)識(shí)創(chuàng)始人，這錢肯定投不進(jìn)去”

“Network（人脈）很重要，”這是一位在絕對(duì)主流基金任合伙人的投資人發(fā)出的感慨。

他職業(yè)生涯中其中一筆廣為人知的投資案例，就是因?yàn)樗晚?xiàng)目創(chuàng)始人熟識(shí)，這是他能投進(jìn)這家公司的關(guān)鍵原因。當(dāng)時(shí)該企業(yè)已經(jīng)對(duì)外關(guān)閉了融資通道，并且依然有很多家知名機(jī)構(gòu)在門口排隊(duì)等著拿融資份額。這位投資人依靠自己的Network投進(jìn)去了。

這樣的案例，在投資圈很多。在這種類型的案例面前，很難將一系列投資邏輯、基金優(yōu)勢(shì)講的理直氣壯。當(dāng)很多早期投資人將“投人”這一要素掛在嘴邊時(shí)，企業(yè)也選擇了同一個(gè)共識(shí)：他們更傾向選擇熟人。

熟人網(wǎng)絡(luò)這個(gè)詞，在很多GP寫給LP的募資PPT里被不斷提及。而反過(guò)來(lái)看則是，很多機(jī)構(gòu)有錢也沒(méi)有用，如果無(wú)法建立信任，甚至如果不是認(rèn)識(shí)“創(chuàng)始人”，錢是大概率投不進(jìn)去的。對(duì)一些明星項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，錢和誠(chéng)意，并不動(dòng)人。

這種情況一般出現(xiàn)在企業(yè)成長(zhǎng)期，因?yàn)槠髽I(yè)已經(jīng)有一定的發(fā)展，上述投資人告訴投中網(wǎng)，這樣的企業(yè)管理人對(duì)自己和企業(yè)都有了更清楚的認(rèn)知，不像創(chuàng)業(yè)初期，企業(yè)需要更多的是資金支持，在成長(zhǎng)期項(xiàng)目方對(duì)投資人的選擇上會(huì)更有針對(duì)性，“一般會(huì)選真的能給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)價(jià)值的戰(zhàn)略投資人，而不是純財(cái)務(wù)投資人。”

文首提到的Lily，他們基金就艱難地選擇了做“跟投基金”這一策略。Lily表示，玩高估值的成本太高，不適合，只能通過(guò)跟投一些質(zhì)量較高的項(xiàng)目來(lái)積累名譽(yù)，慢慢地讓LP和潛在的被投企業(yè)了解到GP的能量。

“咳！別人吃肉，我們能喝口湯也不錯(cuò)。”Lily說(shuō)。

“有錢，但不能投啊”

如上文所提，這批“有錢投不出去”的投資人的共通點(diǎn)很好找：來(lái)自腰部以下機(jī)構(gòu)，基金規(guī)模不超過(guò)30億元，平臺(tái)績(jī)效考核壓力大，風(fēng)險(xiǎn)承受能力普遍不高。

換句話解釋就是，水上好的項(xiàng)目投不到，水下好的項(xiàng)目找不到，估值高的項(xiàng)目不能投，太過(guò)早期的項(xiàng)目看不上。

John（化名）也是其中之一。他任職于北京一家國(guó)企旗下硬科技基金，規(guī)模不大不小，知名度不足，基金優(yōu)勢(shì)不明顯。他告訴我，今年以來(lái)他不是在出差，就是在高鐵回京的路上。

關(guān)于投資，他直言，“投資壓力很大，有錢投不出去。”

John的投資壓力來(lái)源多方面，一方面是平臺(tái)本身資源有限，難以提供賦能性幫助（即，品牌賦能和項(xiàng)目資源賦能）；另一方面是平臺(tái)本身的特殊性導(dǎo)致他們投項(xiàng)目不能單純追求財(cái)務(wù)回報(bào)，也要考慮到“行業(yè)現(xiàn)實(shí)”，“比方說(shuō)我前段時(shí)間看了個(gè)醫(yī)美的項(xiàng)目，很賺錢，但我們就不能碰，因?yàn)檫@不是重點(diǎn)扶持行業(yè)。”John說(shuō)。

解決投資壓力的途徑很少，John選擇了主動(dòng)加班。“大家壓力都大，只能同時(shí)推動(dòng)好幾個(gè)項(xiàng)目，然后快速做決策，一旦發(fā)現(xiàn)不合適就要盡快優(yōu)化掉，不能浪費(fèi)時(shí)間。”困境并沒(méi)有那么好解決，因?yàn)榛鹌脚_(tái)卡估值卡得很死，“又要好項(xiàng)目，但不想高估值。”

John的處境很具有代表性，這是硬科技投資時(shí)代下的一個(gè)暗影：大家都在帶著任務(wù)做投資，可是真的有那么高的概率投中一個(gè)能跑出來(lái)的硬科技公司嗎？

前不久啟明創(chuàng)投主管合伙人鄺子平對(duì)投中網(wǎng)表示，人工智能投資熱潮下，是否真的有機(jī)會(huì)讓50家、100家的VC都去投資，投20個(gè)中國(guó)的大模型？鄺子平的答案是“沒(méi)這個(gè)必要，也沒(méi)這個(gè)機(jī)會(huì)”。

關(guān)于這樣的一個(gè)人群擁擠的投資環(huán)境，John表現(xiàn)出了漠然。

“我們這些小人物不過(guò)是被裹挾著一起走而已，思考‘行業(yè)’、‘經(jīng)濟(jì)周期’、‘宏觀環(huán)境’這些沒(méi)有意義，這些不是個(gè)人意志就能改變的事，個(gè)體在其中沒(méi)有改變的意義。”

“在這個(gè)圈子里，得活得明白點(diǎn)。資本是逐利的，就是字面意思這么簡(jiǎn)單。”

“專項(xiàng)基金的時(shí)代到了”？

當(dāng)然聰明的投資人永遠(yuǎn)在尋找出路，“有錢投不出去”的出路放到今天就是，要么投早，要么做專。前者很好理解，與其在B輪左右和大基金搶項(xiàng)目，不如投在最早期，這是現(xiàn)在絕大多數(shù)基金都在做的事。后者則相對(duì)比較小眾了，意指單做專項(xiàng)基金。

曾是某財(cái)富機(jī)構(gòu)中層管理的Jason（化名）直截了當(dāng)?shù)馗嬖V我，他已經(jīng)辭職準(zhǔn)備單干，選擇的領(lǐng)域就是專門籌集專項(xiàng)基金，“專項(xiàng)基金的時(shí)代到了。”他這么說(shuō)。

原因要追溯到LP身上。目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的一些LP接受不了盲池基金的風(fēng)險(xiǎn)，而小機(jī)構(gòu)想要從大機(jī)構(gòu)陰影中掙扎出來(lái)的最佳出路就是募專項(xiàng)基金。

Jason已經(jīng)募集了一只8000萬(wàn)元的單項(xiàng)目基金，LP大多是上市公司高管和超高凈值人群（有一些是一代傳統(tǒng)企業(yè)家）。Jason表示，專項(xiàng)基金能讓這群LP更有安全感，“他們知道自己的錢具體投給了哪個(gè)項(xiàng)目上”，這種注意力的轉(zhuǎn)移很大程度上削弱了LP對(duì)GP品牌知名度的依賴。

從當(dāng)前市場(chǎng)上的專項(xiàng)基金情況來(lái)看，大多數(shù)專項(xiàng)基金是人民幣基金。有投資人曾直言，“人民幣基金的春天，就是專項(xiàng)基金。”

Jason認(rèn)為專項(xiàng)基金的出現(xiàn)和人們是人性導(dǎo)致的，在多變的經(jīng)濟(jì)周期下，國(guó)內(nèi)的LP既追求確定性，且更看重資金回轉(zhuǎn)的速度——專項(xiàng)基金周期基本在3-5年（盲池基金的周期一般是“5+2”），堪比S基金。

對(duì)于倡導(dǎo)應(yīng)該追求價(jià)值投資的口號(hào)，Jason看的很淡。他和John說(shuō)了同樣的話：“首先要活下來(lái)。”

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