經過長達三年半的超長業績對賭期，實控人終可實現股份解鎖。

電池片龍頭愛旭股份(600732)將在3月29日解禁2.16億股限售股，這部分股票為公司實控人陳剛及其一致行動人自2019年的重組而持有。在禁售期內，愛旭股份經歷了業績不達標、股東業績補償等“插曲”，最終這部分股份在三年半后得以解鎖。

不過，前述股份按最新收盤價32.38元/股計算，解禁市值接近70億元。與當初重組獲得的價格相比，其實控人陳剛浮盈比例達到739.77%(計入分紅)，浮盈金額超60億元。

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限售股附帶條件解禁

在3月23日，愛旭股份公告顯示，此次解禁的2.16億元股份來自公司2019年9月完成的重組定增事項，為陳剛、義烏市衡英企業管理合伙企業(有限合伙)(當時名為：珠海橫琴嘉時企業管理合伙企業)所有，陳剛為愛旭股份第一大股東、實際控制人、董事長。而珠海橫琴嘉時也為陳剛參與的合伙平臺。

據了解，根據解除限售的股東2019年1月作出的承諾，這部分解除限售的股份至2022年9月鎖定期已滿三十六個月。不過，該部分股份解鎖還有另一個條件，即業績補償義務履行完畢的當年，陳剛、珠海橫琴嘉時繼續鎖定比例不低于其所持公司股份的90%(即為本次2.16億股股份)。

值得注意的是，為防止業績“變臉”，此次限售股解禁還有附加條件。

根據規定，如愛旭股份2023年度經審計后的扣非凈利潤同比下滑超過30%，則陳剛、珠海橫琴嘉時在2023年年報披露日后開始鎖定，鎖定期至2024年年報披露日。而且，如公司2024年扣非凈利潤改變下滑趨勢，前述股份解除限售；如下滑趨勢仍未改變，則繼續鎖定至2025年年底。

可以看出，此次所解鎖的股份并非完全解鎖，仍附帶一系列條件。市場也較為關注實控人陳剛此次解鎖后會否減持，公司方面日前公開表示，目前處于短線交易的限制期內，按規定陳剛及其一致行動人不能減持股份。

對賭期兩年業績不達標

需要提及的是，愛旭股份這部分股份解鎖的背后有著不少“插曲”，經歷了頗為波折的解鎖過程。早在，2019年，愛旭通過借殼上海新梅登陸A股，上市公司主營業務也由此變更為從事太陽能電池研發生產與銷售。

彼時，上海新梅通過資產置換和發行股份的方式收購愛旭科技100%股權，后者作價58.85億元。其中，置出資產作價為5.17億元，剩余部分由上市公司以發行股份的方式向愛旭科技全體股東購買，發行價格為3.88元，發行數量為13.84億股。

當時入主的陳剛在內的愛旭全體股東給出業績承諾：公司2019年至2021年實現的扣非凈利潤分別不低于4.75億元、6.68億元、8億元。業績承諾第一年，愛旭“超額”完成任務，2019年實現扣非凈利潤4.93億元，完成率為103.88%。

但到了第二年，公司扣非凈利潤僅為5.49億元，完成率約82.19%。眼看著“業績標桿”已無法跨越，愛旭股份只好選擇“把壓力給到下一年”。2021年3月，公司宣布2020年的業績承諾延期至當年，承諾數由不低于6.68億元調減至不低于5.38億元，調減1.3億元。同時，2021年的業績順延至2022年，承諾數調增1.3億元至不低于9.30億元。

不過，尷尬的是，在硅料價格暴漲的大背景下，下游的電池片廠商普遍受沖擊，愛旭股份也不例外，2021年的經營業績進一步滑坡。最終公司凈利潤和扣非凈利分別虧損1.26億元、2.81億元，同比由盈轉虧。

這也令實控人陳剛的“豪賭”以失敗告終。為挽回市場信息，參加重組定增的相關方作出股份補償。去年5月，愛旭股份公告，2019年置入資產愛旭科技三年累計實現扣非稅后凈利潤為7.93億元，業績承諾實現率僅為40.82%。

為此，陳剛等11位業績承諾方同意以所持公司股份進行業績補償，補償股份總數為8.98億股，由愛旭股份以總價1元進行回購，并予以注銷。回購股份注銷后，愛旭股份總股本由20.36億股減少至11.39億股。而對于實控人陳剛及其一致行動人而言，影響更為顯著，持股比例驟降13.54個百分點。

浮盈超60億元

不過，隨著2022年光伏賽道迎來爆發性增長，愛旭股份也交出靚麗成績單。其近期公布的年報顯示，2022年實現營收350.75億元，同比增長126.72%；歸母凈利潤為23.28億元，同比扭虧為盈。

盡管解鎖過程曲折，但在完成業績補償后，愛旭股份股價上漲也帶來了巨大收益。陳剛及其一致行動人當時參與愛旭股份定增發行價為3.88元/股。而截至3月24日收盤，愛旭股份股價為32.38元/股，市值為422億元。

3年半時間過去，計算期間分紅后，參與愛旭股份定增的股東浮盈比例為739.77%，浮盈金額超60億元。

實際上，巨額的浮盈也得益于整個光伏賽道火熱。愛旭股份在行業高增的背景下，逐漸成為P型電池片頭部玩家。根據 PV Info Link數據，在P型電池片出貨量方面，愛旭股份長期位于通威股份身后，位列第二。

在P型電池出貨方面，該公司由2017年的1.4GW增長至 2021年的18.8GW，其中，2021年出貨量增速較低，主要原因系原材料供應不足、疫情反復、臨時限電等因素導致公司全年開工率不足，這也導致了其當年虧損。

不過，在2022年上半年，愛旭股份累計出貨量大幅提升至16.5GW，同比增長94%。其前三季度累計出貨超過 25GW，已超過2021年全年出貨量。

而在N型電池片方面，愛旭股份也在押注無銀ABC電池技術。在N型技術布局上，各龍頭廠商呈現差異化地技術路線選擇，目前主要包括 TOPCon、HJT、 IBC三大新型技術方向。愛旭股份于2021年6月推出了ABC電池，該電池采用了新一代N 型全背結電池技術，正面無任何柵線遮擋，與其他兩種 N 型主流技術增效的原理不同。據了解，截至2022年三季度，愛旭股份ABC電池量產轉換效率已達到26.2%。

根據其2022年年報顯示，ABC電池當年銷量34.4GW，同比增長83%；其中2022年第四季度出貨約9GW，環比持平。

海通國際預計，該公司ABC電池疊加無銀技術降本，未來成本有望持平PERC.該機構表示，目前愛旭股份首期珠海6.5GW的ABC電池量產項目已順利投產，預計將于2023年第二季度實現滿產，并計劃在2023年底形成25GW的ABC電池和組件產能。

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