2021年“風光一時”的可轉債基金正面臨慘淡的凈值壓力。

數據顯示，今年的可轉債基金業績幾乎“全軍覆沒”，僅有鄧棟執掌的寶盈融源可轉債等少數產品年內業績為正。南方基金旗下的南方希元可轉債和南方昌元可轉債今年以來凈值跌幅更是分別達到了19.84%、19.40?%，領跌可轉債基金市場。上述基金外，還有上銀可轉債精選、民生加銀轉債優選等18只產品年內跌幅超過了10%。不過，伴隨著A股的反彈，近期可轉債基金市場已有所回暖。5月以來，可轉債基金凈值均有所上漲，9只產品收益率均超過了10%，其中，寶盈融源可轉債5月至今回報高達26.90%。

在業績承壓的背景下，目前已有個別規模較小的可轉債基金下調了管理費，以求獲得投資者青睞。近日，建信雙債增強公告稱，將該產品管理費年費率由0.6%下調至0.3%、托管費年費率由0.2%下調至0.1%。當下，可轉債基金平均管理費率為0.76%。0.3%的管理費年費率，已然是行業最低水平。

(資料圖)

雖然凈值逐漸回暖，但上周五公布的強化可轉債交易監管的新規，卻為這個市場增添了不少變數。可轉債新規發布后的第一個交易日，也即6月20日，可轉債市場開盤便迎來大跌。截至記者發稿，東時轉債、藍盾轉債等多只產品跌幅已超過了10%。

在多位基金經理看來，本輪可轉債的深度調整源于A股的大幅下跌。雖然當前很難從估值上判斷市場處于明顯的高估或者低估，但不可否認的是，當下市場已經出現了一些積極信號，可尋求一些結構性機會。不過，要看到可轉債的大幅反轉，同樣需要看到A股系統性企穩以及上漲。還有業內人士提醒，投資者需對偏債型的低評級民企轉債多一分謹慎。

下跌“主力”

今年以來，“固收+”類產品中，跌得最為慘重的，當屬去年“風光一時”的可轉債基金。數據顯示，截至6月17日，南方基金旗下的南方希元可轉債和南方昌元可轉債領跌“固收+”市場，今年以來凈值增長率分別達到了-19.84%、-19.40%，這兩只基金的基金經理均為劉文良。

隨后便是上銀可轉債精選、廣發可轉債、民生加銀轉債優選、長盛可轉債、銀華可轉債等18只產品年內跌幅也超過了10%，其中蔡唯峰管理的上銀可轉債精選年內凈值增長率為-16.07%，吳敵管理的廣發可轉債年內凈值增長率為-15.83%，關鍵管理的民生加銀轉債優選年內年內凈值增長率為-14.21%。

另有前海開源可轉債、天治可轉債增強、博時轉債增強、興全可轉債等13只可轉債基金年內跌幅也超過了5%，年內凈值收益率跌幅在5%以內的有17只產品，包括華商可轉債、長江可轉債等。

總體來看，今年的可轉債基金業績幾乎“全軍覆沒”，僅有約1成可轉債基金實現了微薄的正收益，如鄧棟執掌的寶盈融源可轉債，年內收益為2.53%，這也是今年以來可轉債產品中收益最好的基金。和去年動輒20%、30%、40%、甚至更高的的回報相較，上述可轉債基金的表現不可謂不慘淡。

回撤方面，已有24只可轉債基金年內最大回撤超過了20%，個別產品的年內最大回撤甚至超過了30%。

華東一家公募基金經理解釋，年初的可轉債的估值在歷史上較高水平，伴隨著此前權益市場下跌，一批高價轉債與正股的跌幅基本相當。一些中低價格的轉債，由于溢價率水平較高，也在一定程度上受股票下跌的影響，但下跌幅度小于正股。再加上可轉債基金普遍有一定比例的權益倉位，在權益市場大幅調整的階段，回撤較為明顯，高價轉債配置的比例對于基金回撤的幅度影響較大。

不過，伴隨著A股的反彈，近期可轉債基金市場已有所回暖。5月以來，可轉債基金凈值均有所上漲，包括寶盈融源可轉債、平安可轉債、民生加銀可轉債、前海開源可轉債等在內的9只產品收益率均超過了10%，寶盈融源可轉債5月至今回報高達26.90%。

值得一提的是，在業績承壓的背景下，已有個別規模較小的可轉債基金下調了管理費，以求獲得投資者青睞。6月8日，一季度末主要配置信用債和一部分轉債的建信雙債增強，發布了降低管理費率、托管費率并修改法律文件的公告，表示要將該產品管理費年費率由0.6%下調至0.3%、托管費年費率由0.2%下調至0.1%。目前，可轉債基金平均管理費率為0.76%。0.3%的管理費年費率，已然是行業最低水平。

結構性機會

雖然凈值逐漸回暖，但上周五公布的強化可轉債交易監管的新規，卻為這個市場增添了不少變數。6月17日，滬深兩市均發布了《關于可交換公司債券適當性管理相關事項的通知》（簡稱《適當性管理》）和《可轉換公司債券交易實施細則（征求意見稿）》（簡稱《實施細則》）。前者自2022年6月18日即實施，針對以后新開通賬戶將大幅提高參與可轉債的門檻；后者截至2022年7月1日完成意見征集，將大幅增加可轉債炒作的難度。

有業內人士指出，可轉債新規的實施，有助于遏制其過度炒作，也意味著新開打新賬戶會大幅減少，有利于控制打新人數、提高轉債打新中簽率。同時，隨著非新債漲跌幅受到限制，可轉債暴漲超過20%今后成為歷史，賺錢效應減弱或將降低可轉債市場的吸引力，以后可轉債大漲可能會進化成打板模式。屆時，投資者或需遠離轉股溢價率超過20%的雙高債，以避免風險。

上述規定發布后的6月20日，可轉債市場開盤即迎來大跌。截至記者發稿，東時轉債、藍盾轉債等多只產品跌幅超過了10%。

面對高位回落、再回暖，疊加新規出臺的市場，可轉債市場機會如何？

對此，前述基金經理表示，當前很難從估值上判斷市場處于明顯的高估或者低估，但不可否認的是，當下市場已經出現了一些積極信號，可尋求一些結構性機會。長期而言，可轉債市場和權益市場的走勢高度相關，要看到可轉債的大幅反轉，需看到A股系統性企穩以及上漲。

他同時認為，一些長期優秀的公司，牛市里面價格太高，市場下跌時正好提供了買入的機會。尤其是可轉債，當存在債性保護時，下跌的空間相對有限。

不過，在另一位可轉債基金研究人士看來，經歷了5月之后的反彈，轉債估值又來到了歷史較高水平，他認為轉債“高估值”需要辯證的來看待。首先，轉債歷史估值存在“低估”可能。其次，4月底權益市場大幅回撤的壓力測試下，轉債估值仍基本維持穩健。

“雖然理論定價結果難以給出當下轉債市場被高估的結論。但還是要對偏債型的低評級民企轉債多一分謹慎。”

他認為，可轉債未來的超額收益主要源于三點：打新套利，結構零碎化帶來潛在吸籌機會；正股波動性增大從而在期權價值上有所增厚；下修條款博弈。

金鷹基金主要關注可轉債三個投資方向，一是穩定板塊，以電力、高速等為代表的正股屬于低估值、高股息的央/國企可轉債標的；二是有強邏輯支撐的板塊，以穩增長、尤其是新型穩增長投資為代表，包括高景氣度的光伏、風電、儲能等方向；三是關注業績穩健優秀的成長板塊，以及中期可以看到行業有明顯催化板塊的配置機會。

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