一級(jí)市場(chǎng)估值體系開(kāi)始全面調(diào)整。

該來(lái)的終究還是來(lái)了。

投資界獲悉，日前，美國(guó)生鮮雜貨配送平臺(tái)Instacart公開(kāi)表示，基于市場(chǎng)動(dòng)蕩，已將公司估值下調(diào)近40%，即從390億美元調(diào)低至約240億美元。換言之，為了挺過(guò)寒冬，這家美國(guó)第二大獨(dú)角獸一口氣縮減了150億美元估值，約合人民幣近1000億元。

這一次估值大縮水背后，Instacart坦誠(chéng)了原因——一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)融資環(huán)境惡化，公司及早做出調(diào)整。

無(wú)獨(dú)有偶，相似的一幕也在大洋彼岸的中國(guó)上演著。半個(gè)月前，知名咖啡品牌TIMS中國(guó)宣布動(dòng)下調(diào)估值，減少了18億元，成為今年第一個(gè)公開(kāi)降低估值的新消費(fèi)獨(dú)角獸。

一個(gè)個(gè)知名獨(dú)角獸排隊(duì)宣布下調(diào)估值，這一幕在創(chuàng)投圈極為罕見(jiàn)。信號(hào)不言而喻——喧囂褪去，新消費(fèi)獨(dú)角獸的估值正在集體回落。但更值得警惕的是，新消費(fèi)只是一個(gè)開(kāi)始，一級(jí)市場(chǎng)估值體系可能面臨全部調(diào)整。

01 美國(guó)第二大獨(dú)角獸頂不住了

主動(dòng)下調(diào)估值，少了1000億

Instacart是誰(shuí)？我們先來(lái)回顧下這只超級(jí)獨(dú)角獸的瘋狂崛起史。

1987年，梅赫塔在印度出生，從小沉迷于科學(xué)與技術(shù)，對(duì)從原子到能在谷歌上看到的一切奧妙都充滿了好奇。13歲那年，梅赫塔隨同家人一同遷至加拿大，后來(lái)選擇滑鐵盧大學(xué)工程設(shè)計(jì)專業(yè)，畢業(yè)后曾先后就職于高通、黑莓、亞馬遜，甚至期間他還有一家鋼鐵工廠的工作經(jīng)歷。

離開(kāi)亞馬遜，梅赫塔開(kāi)啟了漫長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)生涯，期間構(gòu)思了20個(gè)創(chuàng)業(yè)想法，廣告、團(tuán)購(gòu)、律師社交等等，以平均每個(gè)月一家的速度挑戰(zhàn)自我。但無(wú)一例外，這些項(xiàng)目最終都以失敗告終。“我對(duì)這些東西一無(wú)所知，但我喜歡把自己置身于這樣一個(gè)位置:我必須了解一個(gè)行業(yè)，并試圖解決他們可能有或沒(méi)有的問(wèn)題。”

2012年的偶然一天，因?yàn)橐淮尾惶樌牧闶鄣曩?gòu)物體驗(yàn)，梅赫塔陷入了思考——智能手機(jī)已經(jīng)無(wú)處不在，人們?cè)诰W(wǎng)上買衣服、社交、看電影，但去超市這件所有人每個(gè)禮拜都會(huì)做的事，卻還使用著古代的方法。彼時(shí)，共享經(jīng)濟(jì)鼻祖Uber大獲成功，共享經(jīng)濟(jì)正風(fēng)靡硅谷，梅赫塔決定試一試。

就這樣，梅赫塔借用Uber模式，讓每個(gè)擁有手機(jī)的普通人都可以申請(qǐng)成為一個(gè)shopper（即代購(gòu)者），當(dāng)顧客在平臺(tái)上發(fā)出需求后，距離顧客最近的shopper即可在手機(jī)上接單，再以最快的速度將貨物送到顧客家中，完成“最后一公里”的運(yùn)輸。當(dāng)年軟件第一次測(cè)試時(shí)，梅赫塔自己下了一個(gè)訂單，然后跑去超市買下訂單里所有的東西，再送回到自己家里。自此，Instacart正式誕生了。

經(jīng)過(guò)兩年多的產(chǎn)品改進(jìn)和商業(yè)模式的調(diào)整后，Instacart迅猛擴(kuò)張，引來(lái)了不少風(fēng)投機(jī)構(gòu)的注資。2015年獲得2.75億美元融資成為獨(dú)角獸后，Instacart被《福布斯》雜志評(píng)為“美國(guó)最有前途的公司”。

2020年，新冠疫情籠罩美國(guó)，消費(fèi)者送貨上門的需求達(dá)到高點(diǎn)，Instacart更是成為備受矚目的后起之秀。截止目前，Instacart簽約了750多個(gè)零售橫幅，擁有7萬(wàn)多家商店，為數(shù)百萬(wàn)家庭提供當(dāng)日送達(dá)服務(wù)。根據(jù)YipitData的數(shù)據(jù)，截至2021年12月，Instacart在美國(guó)雜貨配送市場(chǎng)的占有率為52%。

十年來(lái)，Instacart至少進(jìn)行了10輪融資，累計(jì)融資超27億美元（約合人民幣170億元）。其中在2021年3月的最后一輪融資中，Instacart估值翻倍達(dá)到390億美元（約合人民幣近2500億元），成為僅次于SpaceX的美國(guó)第二大獨(dú)角獸公司，并傳來(lái)了開(kāi)始沖刺IPO上市的消息。

然而隨著疫情常態(tài)化，紅利消退，Instacart的增長(zhǎng)開(kāi)始停滯不前，加息、通脹和潛在衰退的前景也對(duì)其估值構(gòu)成了壓力，投資人的信心逐漸崩塌，于是就有了開(kāi)頭主動(dòng)降估值的一幕。

估值少了1000億元，Instacart的重點(diǎn)漸漸轉(zhuǎn)移到——將自己打造成一家經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的公司，試圖使得新的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)與更新后的估值相一致，適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的同時(shí)，也能夠促進(jìn)招聘以及幫助留住員工。這與其當(dāng)年高歌猛進(jìn)時(shí)的估值連滾翻形成了強(qiáng)烈對(duì)比，令人唏噓。

02 當(dāng)新消費(fèi)估值集體回落

VC開(kāi)始反思：是時(shí)候算賬了

無(wú)獨(dú)有偶，相似的一幕也在中國(guó)創(chuàng)投圈發(fā)生著。

3月，咖啡品牌TIMS中國(guó)打響了國(guó)內(nèi)新消費(fèi)下調(diào)估值的第一槍，官宣了一輪共計(jì)1.945億美元的戰(zhàn)略融資。其中，TIMS中國(guó)在這一筆額外融資中的估值為14億美元。

時(shí)間來(lái)到去年8月，在中國(guó)新消費(fèi)一片熱火朝天之時(shí)，TIMS中國(guó)正籌備以SPAC的方式IPO的消息流傳了開(kāi)來(lái)。當(dāng)時(shí)的消息面顯示，特殊目的收購(gòu)公司Silver Crest Acquisition Corp（（Silver Crest））與TIMS中國(guó)達(dá)成合并協(xié)議，TIMS中國(guó)包括債務(wù)在內(nèi)的估值約為16.88億美元。

也就是說(shuō)，短短7個(gè)月時(shí)間，TIMS中國(guó)的估值被拉低近3億美元，約合人民幣18億元。至此，2022年國(guó)內(nèi)第一個(gè)公開(kāi)降低估值的消費(fèi)獨(dú)角獸出現(xiàn)了。

“整個(gè)咖啡賽道都該降降溫了，我們組已經(jīng)明確不看咖啡了。”上海一家頭部雙幣VC的消費(fèi)投資人吳博文（化名）告訴投資界。這一次，投資人們態(tài)度鮮明，他們幾乎一致地認(rèn)為TIMS中國(guó)降估值這一舉措既合理且明智。

“目前市場(chǎng)上不少融過(guò)資的咖啡品牌估值都是虛高的。”吳博文還指出了消費(fèi)圈的暗流涌動(dòng)，大多數(shù)去年火熱的新消費(fèi)項(xiàng)目，估值甚至已經(jīng)腰斬，“很多這兩年融資的品牌，到今年不是融不起資，就是估值被迫下調(diào)。”

前兩年那場(chǎng)眾人涌入的消費(fèi)投資盛宴，仍歷歷在目。“過(guò)去這兩三年大家投了很多所謂新消費(fèi)的熱點(diǎn)，要再往前推三年，估值體系都站不住腳。如果有200家新消費(fèi)公司，可能就有180、190家在今年會(huì)被偽證。”華南某PE機(jī)構(gòu)創(chuàng)始合伙人王宏波（化名）如是說(shuō)。

當(dāng)那些存在巨大估值泡沫的消費(fèi)項(xiàng)目漸現(xiàn)原形，VC/PE也慌了。投資界從多位投資人處獲悉，一家去年融資、估值數(shù)百億的食品品牌，因IPO路演不順，遭身后投資人“聲討”，要求創(chuàng)始人簽協(xié)議——要么以分紅的形式返還部分投資款，要么估值對(duì)半打折、稀釋主體股權(quán)。

這并非個(gè)案。“現(xiàn)在不少看消費(fèi)的機(jī)構(gòu)都在算賬，看看去年投了哪些估值過(guò)高的項(xiàng)目。”北京一家頭部本土PE機(jī)構(gòu)的創(chuàng)始合伙人告訴投資界，“大多數(shù)新消費(fèi)公司都還沒(méi)有學(xué)會(huì)如何盈利，它們的估值普遍虛高，而那些助長(zhǎng)這種不公允估值泡沫并催生出‘虛胖效應(yīng)’的企業(yè)和投資人已經(jīng)初嘗苦果。”

眼瞅著新消費(fèi)在二級(jí)市場(chǎng)一串串令人觸目驚心的數(shù)字，一批VC/PE正手捧著燙手的高估值消費(fèi)項(xiàng)目，焦急地等待著下一輪的接盤人，爭(zhēng)取早點(diǎn)退出好給LP一個(gè)交代。

03 安靜時(shí)美好的事物才會(huì)出現(xiàn)

做投資也一樣

這一波下來(lái)，那些從互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)來(lái)投消費(fèi)的VC，愈發(fā)客觀地認(rèn)知到——投消費(fèi)，花錢容易；但投得好，收錢難。

曾幾何時(shí)，消費(fèi)投資被嘲諷為創(chuàng)投圈鄙視鏈的最底端，五花八門背景的人都擠了進(jìn)來(lái)。“新品牌們都被慣壞了，好像真的把‘10000篇小紅書+一個(gè)頭部主播+一個(gè)流量明星=一個(gè)新品牌’當(dāng)真了。”一位消費(fèi)產(chǎn)業(yè)業(yè)內(nèi)人士向投資界無(wú)奈地說(shuō)。

她感慨不已：“從事消費(fèi)要想長(zhǎng)久發(fā)展需要時(shí)間積累，好比養(yǎng)孩子，耗費(fèi)心血，回報(bào)期可能是20年之后。從投資的角度來(lái)看，消費(fèi)需要產(chǎn)業(yè)資本加持，大干快上是搞不出愛(ài)馬仕的。”

當(dāng)投資人、創(chuàng)業(yè)者抱著互聯(lián)網(wǎng)思維去做消費(fèi)，想著流量轉(zhuǎn)化留存，而不是服務(wù)體驗(yàn)產(chǎn)品價(jià)值的時(shí)候，它距離失敗一定不會(huì)太遠(yuǎn)。

“好的消費(fèi)品公司其實(shí)不用燒多少錢，它們會(huì)很快就現(xiàn)金流為正了。排除特例情況，如果消費(fèi)品公司做到很大體量還在燒錢，投資時(shí)就需要打問(wèn)號(hào)。”王宏波打了個(gè)比方，“農(nóng)夫山泉融資了嗎？根本沒(méi)有。”在他看來(lái)，消費(fèi)品企業(yè)做得好的大概率是不需要融資的。

一幕幕魔幻現(xiàn)實(shí)間，何嘗不是一場(chǎng)淘汰賽？本質(zhì)上，消費(fèi)投資并不是一個(gè)非常爆炸性的投資領(lǐng)域，那些受投資機(jī)會(huì)和賽道擠壓跨界過(guò)來(lái)追風(fēng)口、找機(jī)會(huì)的，被出清是必然。這放在當(dāng)下任何一個(gè)風(fēng)口賽道都不為過(guò)，泡沫終有破裂的一天。

“啥叫明星項(xiàng)目，不是大家都知道的估值高的項(xiàng)目，而是你真正為投資人賺了大錢的項(xiàng)目才叫明星項(xiàng)目。GP最重要的使命就是給LP賺錢。”日前，晨壹投資創(chuàng)始人劉曉丹就一語(yǔ)道出了投資的真相。

颶風(fēng)卷過(guò)，消費(fèi)投資趨于平靜，這或許才是這個(gè)行業(yè)最原本的狀態(tài)。經(jīng)歷這一輪起伏波動(dòng)，一批真正具有價(jià)值和旺盛生命力的消費(fèi)項(xiàng)目勢(shì)必會(huì)受到更多關(guān)注和重視。正如一位本土創(chuàng)投大佬所說(shuō)的那樣：“安靜時(shí)美好的事物才會(huì)出現(xiàn)，做投資也一樣。”

消費(fèi)投資又何嘗不是呢？當(dāng)喧囂褪去，這里迷人依舊，唯有真正熱愛(ài)的人留了下來(lái)。

標(biāo)簽： 約合人民幣 一級(jí)市場(chǎng) 估值體系