最后兩個(gè)月——沖刺。

轉(zhuǎn)眼間，2022年剩下最后兩個(gè)月。

白松最近在江西出差——他任職于國(guó)內(nèi)一家腰部人民幣基金主投智能制造，今年至今尚未真正投出過(guò)一個(gè)項(xiàng)目，要么是公司估值超出預(yù)期，要么就是基本面經(jīng)不起推敲。雖然機(jī)構(gòu)老大知曉當(dāng)下行情，并未真的怪罪，“但說(shuō)不著急是假的”。

(資料圖片僅供參考)

白松的處境，可能是今年大多數(shù)投資人的真實(shí)寫照。對(duì)于VC/PE而言，2022年可以說(shuō)感受復(fù)雜。“其實(shí)今年一直沒停止過(guò)看項(xiàng)目，出差、盡調(diào)也沒松懈過(guò)，但那些項(xiàng)目最終都沒有上投委會(huì)的機(jī)會(huì)，仿佛白忙活了一年。”一位滬圈投資人朋友無(wú)奈地說(shuō)，“可能資金庫(kù)里的確沒多少余糧。”

只看不投，似乎成為從業(yè)者們心照不宣的過(guò)冬姿勢(shì)。

11月第一天，告別2022僅有60天。活躍在長(zhǎng)三角的投資人常宇安排了密集的出差行程，“接下來(lái)好好梳理今年篩選過(guò)的項(xiàng)目，將投資流程提速，這一整年要是交白卷怎么能向LP交代？”顯然留給大家沖業(yè)績(jī)的時(shí)間不多了。

01 一年就這么結(jié)束了，“KPI掛零”，珍惜還能出手的日子

馬上臨近年末，當(dāng)我問起身邊VC朋友今年KPI完成度時(shí)，他們大多面露難色，“這個(gè)問題堪比鶴頂紅”。

按照他們的說(shuō)法，去年很多投資機(jī)構(gòu)尚且還能順利募資和出手投資，IPO退出渠道也相對(duì)平滑，很多今天看似冷清的賽道也還曾陸陸續(xù)續(xù)官宣融資。但情況到了今年發(fā)生了巨大的改變，整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)眾生百態(tài)。

面對(duì)包括美聯(lián)儲(chǔ)加息和俄烏沖突在內(nèi)的主要宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣政治事件，疊加疫情的反復(fù)，國(guó)內(nèi)VC/PE迎來(lái)了近幾年最為嚴(yán)峻的時(shí)刻——募資和退出情況吃緊，使得機(jī)構(gòu)的投資出手率大幅度下降。

回顧2022年至今的10個(gè)月，在疫情反復(fù)、資本市場(chǎng)環(huán)境變化等因素的持續(xù)影響下，VC/PE募資市場(chǎng)活躍度呈現(xiàn)走低趨勢(shì)，退出案例總量也同比下滑五成。寒意進(jìn)一步傳導(dǎo)至投資端，清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年共發(fā)生投資案例數(shù)4167起，同比下降31.9%；披露投資金額3149.29億元人民幣，同比下降54.9%，堪稱腰斬。

眼前的境況，顯然已經(jīng)顛覆了很多人對(duì)VC/PE行業(yè)既定的看法，不少以往活躍的投資機(jī)構(gòu)陷入了沉寂，取而代之的是不間斷的裁員、降薪與轉(zhuǎn)型。這是一次所有人都感受到的真真切切的洗牌。

我們從投資圈朋友處梳理了幾個(gè)極具典型的案例——曾參與元?dú)馍值纫槐娭?xiàng)目的某頭部PE傳出正“逼人走，變相裁員”；那家業(yè)內(nèi)公認(rèn)“搶得兇”的某本土機(jī)構(gòu)今年水花不再，早先一步啟動(dòng)了人員優(yōu)化；知名美元基金直接砍掉了TMT組，轉(zhuǎn)而募集人民幣卻也十分坎坷；某一線本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)老大放下身段，在內(nèi)部宣布“瘦身”......一幕接著一幕。

“過(guò)去兩年，一級(jí)投資市場(chǎng)變化太快了，都說(shuō)VC是一個(gè)樂觀者的行業(yè)，但現(xiàn)實(shí)就擺在眼前。”白松感嘆。

現(xiàn)在市場(chǎng)上每一筆投資都彌足珍貴，因?yàn)檫€有一些同行今年至今連一個(gè)項(xiàng)目也沒法出手的。其中的道理并不難理解——一方面，市面上估值合理的好項(xiàng)目肉眼可見，加上募資不順等因素，導(dǎo)致投委會(huì)決策變得謹(jǐn)慎，“大家彈藥都少了，審美也提高了”。另一方面，反復(fù)發(fā)生的疫情不但影響了企業(yè)的營(yíng)收，一定程度上也延緩了投資人的盡調(diào)節(jié)奏。

“2022都快過(guò)完了，我的KPI完成度還是0%。”霍謙，年初剛?cè)肼氁患抑行∫?guī)模機(jī)構(gòu)任職投資經(jīng)理，老板今年給他下達(dá)的KPI是過(guò)會(huì)一個(gè)項(xiàng)目，“現(xiàn)在我手上有一個(gè)不錯(cuò)的水下項(xiàng)目，已經(jīng)立項(xiàng)推進(jìn)了，但比較早期，不一定能過(guò)。”

也有人不得已而豁出去。據(jù)霍謙所述，他的同事為了能投出項(xiàng)目，甚至外借了五個(gè)多點(diǎn)利率的錢進(jìn)行跟投，“投不出項(xiàng)目，完不成KPI，更沒法待。”

02 只看不投，今年VC都在干什么

盡管圈子里也有不少投資機(jī)構(gòu)并未設(shè)置硬性KPI，且不以KPI論英雄，但VC/PE募資不順、投資放緩已是不爭(zhēng)的事實(shí)，大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)都心照不宣——勒緊錢袋，按兵不動(dòng)。

不止一位投資人透露，今年募資艱難，大家都守著現(xiàn)金過(guò)冬，他們的老板也在內(nèi)部或直接或間接地傳達(dá)了調(diào)整投資節(jié)奏的意志，“這兩年最好的投資，也許是不投資。”昔日的調(diào)侃被擺到了桌面。

一切都有跡可循。上海一家雙幣基金的投資人透露，他們已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)多月沒開過(guò)公司大周會(huì)了。這并非尋常。以往每周五的下午，機(jī)構(gòu)老大都會(huì)召集所有人聚到一起，包括財(cái)務(wù)、法務(wù)等人士，讓投資人講講最近在看的項(xiàng)目，或者分享熱門行業(yè)的投資邏輯，并由合伙人領(lǐng)著大家提問討論。

“前幾年哪怕行業(yè)不好也從未間斷，因?yàn)樾袠I(yè)不好才更要抓緊學(xué)習(xí)。但現(xiàn)在，連這個(gè)最基本的公司活動(dòng)都沒有了。”上述投資人倒吸一口涼氣，“二級(jí)市場(chǎng)幾乎所有行業(yè)都在跌，一級(jí)市場(chǎng)上市即腰斬，以往估值邏輯都在調(diào)整，放眼望去幾乎沒什么可投的，不出手可能才是最好的策略。”

一位美元基金的朋友甚至調(diào)侃說(shuō)，“今年我們都在假裝上班——假裝看BP，假裝做行研，假裝很焦慮。”機(jī)構(gòu)老大正忙著外出全球募資，一出去就是三個(gè)多月，并無(wú)太多精力放在國(guó)內(nèi)辦公室。

當(dāng)暫緩?fù)顿Y成為當(dāng)下渡過(guò)陣痛期的策略，我們看到了行業(yè)寒冬中正在發(fā)生的荒誕一幕幕。

一位FA朋友就曾吐槽：“今年VC圈好多氣氛組，看BP、做盡調(diào)似乎很勤快，但一到SPA就說(shuō)沒錢了，有機(jī)構(gòu)甚至離譜到寧愿付賠償金也要撕SPA。”還有投資人開始跟他搶起了飯碗，明里暗里地幫著被投企業(yè)融下一輪，低谷時(shí)期賺點(diǎn)兒返點(diǎn)。

副業(yè)也漸漸多了起來(lái)。今年不少投資人轉(zhuǎn)移陣地寫起了公眾號(hào)，在圈內(nèi)掀起了一波熱鬧討論；也有人在抖音、小紅書、知乎等社交平臺(tái)混得風(fēng)生水起，粉絲量水漲船高堪比投資圈KOL。據(jù)說(shuō)，業(yè)內(nèi)一位非常知名的消費(fèi)投資人靠賣課一年就能賺數(shù)千萬(wàn)元，讓一批靠著基本工資過(guò)生活的投資經(jīng)理羨慕不已。

有的VC機(jī)構(gòu)甚至明文規(guī)定了這一方面的KPI制度。常宇說(shuō)，他所在機(jī)構(gòu)的合伙人每季度都要準(zhǔn)備點(diǎn)干貨發(fā)到機(jī)構(gòu)官方公眾號(hào)，達(dá)不到的話就會(huì)罰錢。而他自己每周也會(huì)準(zhǔn)備一個(gè)短視頻推送到視頻號(hào)、小紅書等渠道，“算是和老板協(xié)同了，主要還是為了和創(chuàng)業(yè)者多交朋友，畢竟朋友搞得多多的，項(xiàng)目才會(huì)多多的。”

鮮少出手的日子里，投資機(jī)構(gòu)將更多的精力和時(shí)間放在了投后。可以說(shuō)，中國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)從來(lái)沒有像今天這般重視“投后服務(wù)”，此前一家知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)就曾對(duì)內(nèi)啟動(dòng)了一個(gè)「提升項(xiàng)目」——VP（投資副總裁）以下全部同事，每人選擇一家被投企業(yè)入駐學(xué)習(xí)，期間工資照常發(fā)。

“有的投資人待著待著就不愿意回來(lái)了，干脆留在了被投企業(yè)。”王媛提到了今年業(yè)內(nèi)這一普遍的現(xiàn)象。她自己亦如是，曾在長(zhǎng)三角一家偏中后期的基金主投消費(fèi)，三年間主導(dǎo)過(guò)不少大家耳熟能詳?shù)南M(fèi)品牌。但隨著大消費(fèi)賽道的持續(xù)降溫，她也開始要求自己“脫虛向?qū)崱薄J(rèn)清現(xiàn)實(shí)，加入了一家平時(shí)溝通較多的被投創(chuàng)業(yè)公司。

03 最后兩個(gè)月：沖刺

越來(lái)越多VC/PE基金管理人變成“僵尸機(jī)構(gòu)”，直至漸漸消失在大家的視野里。

雖然早從2018年起，VC/PE洗牌潮就開始被提起，但時(shí)機(jī)來(lái)到嚴(yán)峻的當(dāng)下，圈內(nèi)有關(guān)于“優(yōu)勝劣汰”的感受變得更加強(qiáng)烈，今年以來(lái)我們也聽到“一些機(jī)構(gòu)可能面臨解散”的風(fēng)聲。

“創(chuàng)投行業(yè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到達(dá)黎明前黑暗，只是剛剛進(jìn)入黑夜”——今年三季度，深創(chuàng)投副總裁蔣玉才這一席話言猶在耳。他指出，未來(lái)幾年，一大批資金管理規(guī)模小的基金管理人將面臨生存難題。換言之，不專業(yè)的基金管理人將被出清，將是中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)健康發(fā)展的必經(jīng)過(guò)程。

說(shuō)到這里，不禁想起來(lái)經(jīng)緯創(chuàng)投創(chuàng)始管理合伙人張穎數(shù)日前的一段話——

過(guò)去資本泛濫時(shí)代，太多時(shí)候是劣幣驅(qū)逐良幣，一大堆不應(yīng)該融到錢的公司融到巨額，然后攪亂正常行業(yè)發(fā)展節(jié)奏，讓每一個(gè)行業(yè)里真正的優(yōu)質(zhì)公司很是苦惱且被迫低效花錢跟進(jìn)。

現(xiàn)在市場(chǎng)情況，其實(shí)每一個(gè)行業(yè)又回歸到了良幣驅(qū)逐劣幣的市場(chǎng)規(guī)律，發(fā)展節(jié)奏與資金使用效率。對(duì)于任何領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在其實(shí)是更好更高效率超車，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開距離的好時(shí)段。

唯一夜深人靜創(chuàng)始人需要拷問自己的一個(gè)問題就是：你是良幣還是劣幣？這個(gè)核心問題，想清楚，有正確答案其實(shí)很不容易，很考驗(yàn)人。

這放在VC/PE身上同樣合理。作為GP，你是良幣還是劣幣？

洗牌期還有多長(zhǎng)？沒有人能給出確切的回答。但不止一位投資人表達(dá)了他們的謹(jǐn)慎樂觀：做好最壞的打算，一切就顯得不那么糟糕；盡最大的努力，守得云開見月明。”

而落到投資機(jī)構(gòu)里的每一個(gè)人，大家最樸素的任務(wù)無(wú)非是——認(rèn)真做好手上的每一件事。恰如杭州一位VC朋友信誓旦旦地那樣：“好好干完最后兩個(gè)月，沖刺全年KPI。”

*文中白松、常宇、霍謙、王媛為化名

標(biāo)簽： 投資機(jī)構(gòu) 基金管理人 心照不宣