3年不到，該公司的估值就漲超60倍，超過35億元。

在關節(jié)手術外科機器人領域，雖然存量市場的“老大”史賽克，但新增裝機數(shù)量國產(chǎn)已經(jīng)基本與進口持平，結合招股書中顯示，鍵嘉醫(yī)療的ARTHROBOT中標6家醫(yī)院，一方面說明關節(jié)手術機器人滲透率依然有限，另一方面，某些領域的國產(chǎn)替代真支棱起來了。

不過，脊柱/創(chuàng)傷手術機器人存量和新增依然由美敦力把持，將視線投至其他類型的手術機器人，市場格局也大抵如此，國產(chǎn)和進口一起搶增量。因此，手術機器人的國產(chǎn)替代算是不多的確定性機會，也難怪有些醫(yī)療VC只投器械，不投醫(yī)藥。

【資料圖】

近日，鍵嘉醫(yī)療申請在科創(chuàng)板上市，并準備募集15.01億元，用于研發(fā)手術機器人技術、建設研發(fā)中心、手術機器人及配套器械生產(chǎn)基地、搭建營銷網(wǎng)絡和補充流動資金。

作為一家手術機器人公司，鍵嘉醫(yī)療的產(chǎn)品能應用于關節(jié)、脊柱、創(chuàng)傷、種植牙等領域。由于獲批上市的2款產(chǎn)品仍處于商業(yè)化早期，該公司的主營產(chǎn)品在報告期內還沒有收入。再加上研發(fā)投入、股權激勵等因素的影響，其在45個月虧了4.58億元。

不過在高瓴、老虎環(huán)球基金、洲嶺資本、百度風投、軟銀中國資本等投資者的支持下，該公司的發(fā)展也相當順利，不僅在成立4年后就申請登陸資本市場，估值更是在3年左右漲超60倍，超過35億元。

上市前，鍵嘉醫(yī)療的董事長兼總經(jīng)理許靖持股39.9452%，通過一致行動人共持股47.8335%；高瓴持股12.4502%，為第一大外部股東。按照35億元估值粗略計算，許靖的身價將達到14億元，而高瓴持有的股份價值則將達到4.36億元。

45個月虧了4.58億元

立足于骨科、口腔等手術領域的臨床需求，鍵嘉醫(yī)療自研的手術機器人能應用于關節(jié)、脊柱、創(chuàng)傷、種植牙等領域，同時也在運動醫(yī)學、神經(jīng)外科等領域持續(xù)布局。

其中，該公司的核心產(chǎn)品 ARTHROBOT 關節(jié)置換手術機器人，能輔助醫(yī)生開展髖、膝、單髁等關節(jié)置換手術。此外，其產(chǎn)品線還包含 THETA 種植牙手術機器人、YOZX 全骨科手術機器人等。

研發(fā)進度的不同，也讓鍵嘉醫(yī)療的產(chǎn)品處于不同的階段。

目前，ARTHROBOT 髖關節(jié)置換手術機器人和膝關節(jié)置換手術機器人已獲得第三類醫(yī)療器械注冊證，髖膝兼容手術機器人已提交注冊申請，多適應證手術機器人已完成型式檢驗；THETA 種植牙手術機器人已提交注冊申請、YOZX 全骨科手術機器人處于研發(fā)階段。

通過“設備+耗材+服務”分別收費的商業(yè)模式，該公司會在早期銷售設備，從而保證后期來自耗材和服務的持續(xù)性收入。

由于產(chǎn)品處于商業(yè)化早期，在2019年至2022年9月的報告期內，鍵嘉醫(yī)療只通過提供技術開發(fā)服務，在2019年和2020年分別獲得了10.68萬元和29.13萬元的收入。

好消息是，該公司的 ARTHROBOT 髖關節(jié)置換手術機器人目前已經(jīng)獲得6家醫(yī)院采購，不僅成為中國首款中標的國產(chǎn)關節(jié)置換手術機器人，也是遼寧、山東、吉林、廣西、河北、新疆六個省份首款中標的國產(chǎn)關節(jié)置換手術機器人。

除了主營產(chǎn)品尚未產(chǎn)生收入，再加上研發(fā)投入、股權激勵等因素的影響，鍵嘉醫(yī)療在報告期內處于持續(xù)虧損狀態(tài)，凈利潤分別為-3228.09萬元、-4991.92 萬元、-9918.21萬元和-27702.67萬元，相當于45個月虧了約4.58億元。

其中，該公司報告期內在研發(fā)上共投入約1.74億元，擁有了手術規(guī)劃、手術導航定位、三維可視化、機械臂控制、手術機器人系統(tǒng)設計與集成等技術。截至2023年1月，該公司已授權的境內專利合計51項，其中發(fā)明專利22項。

累計融資超6億元，估值超過35億元

從四川大學獲得管理學碩士后，許靖長期扎根在醫(yī)療健康領域，并于2013年在一家機器人和人工智能公司擔任副總經(jīng)理。5年后，他和朋友一塊成立鍵嘉醫(yī)療，投身于手術機器人領域。

由于手術機器人具有研發(fā)投入大、研發(fā)周期長、研發(fā)風險高等特點，通常只有產(chǎn)品順利上市后才能為公司帶來收入，因而鍵嘉醫(yī)療的運營非常依賴外部融資。

在融資過程中，鍵嘉醫(yī)療連續(xù)4年都拿到了融資，累計獲得金額超6億元，得到了高瓴、老虎環(huán)球基金、百度風投、洲嶺資本、普華資本、科發(fā)資本、軟銀中國資本、浩羿投資、復星醫(yī)藥等投資者的支持。

2019年2月，在鍵嘉醫(yī)療剛起步時，科發(fā)資本和普華資本分別拿出600萬元和400萬元提供支持。此時，該公司的估值為5500萬元。

15個月后，百度風投拿出1600萬元，獨家投資了該公司的A輪。2020年12月，該公司又獲得高瓴、百度風投、復星醫(yī)藥和浩羿投資超億元的投資。出于對該公司髖關節(jié)置換手術機器人的認可，高瓴不僅從老股東手中接了部分股份，同時還直接投了7100萬元。

到了2021年4月，該公司完成高瓴、洲嶺資本、軟銀中國資本、浩羿投資、復星醫(yī)藥等投資者提供的2億元C輪融資。2022年1月，該公司在上市前又獲得了老虎環(huán)球基金和洲嶺資本提供的3億多元D輪融資，估值超過35億元。

3年不到，鍵嘉醫(yī)療的估值就從當初的5500萬元，變成如今超過35億元，漲超60倍。

上市前，許靖持股39.9452%，通過一致行動人共持股47.8335%；高瓴持股12.4502%，為第一大外部股東；老虎環(huán)球基金持股8.6601%，洲嶺資本持股7.7458%，百度風投持股6.6806%，復星醫(yī)藥持股5.2486%，科發(fā)資本持股4.1482%，普華資本持股3.4403%，軟銀中國資本持股3.0929%，浩羿投資持股0.6998%。

百億市場，玩家扎堆上市

半年內，包括鍵嘉醫(yī)療在內，就有4家手術機器人公司踏上IPO之路。

2022年10月底，思哲睿申請在科創(chuàng)板上市；2023年1月，精鋒醫(yī)療二次申請在港上市；2023年3月，術銳與中信證券簽署上市輔導協(xié)議，并向北京證監(jiān)局報送輔導備案申請材料。

由于手術機器人公司前期需要投入大量資金，在長期無營收的情況下，外部資本的支持對自身的發(fā)展至關重要。在IPO之前，發(fā)展迅速的公司背后通常有眾多投資者支持。

其中，思哲睿累計融資金額超6億元，股東包括深創(chuàng)投、晟匯投資、龍江基金、恒匯創(chuàng)富等；精鋒醫(yī)療累計融資金額超20億元，股東包括博裕投資、紅杉中國、祥峰投資、聯(lián)想之星、聯(lián)想控股、淡馬錫、中國國有企業(yè)混合所有制改革基金、中金公司等。

至于術銳，累計融資金額也達到數(shù)億元，股東則包括正心谷、國投招商、順為資本、上海生物醫(yī)藥基金、源星資本、美敦力、天峰資本等。

投資者的大力押注，源于對該賽道的持續(xù)看好。在實際運用中，手術機器人不僅可以簡化手術操作流程，還能優(yōu)化醫(yī)生工作體驗，同時也可以通過實現(xiàn)高精度手術，為患者提供更為安全高效的治療。

此外，這個賽道的市場規(guī)模也處于飛速發(fā)展的狀態(tài)。據(jù)弗若斯特沙利文的報告顯示，手術機器人的全球市場規(guī)模在2021年達到了704億元，預計2030年將達到3994億元。其中，中國的手術機器人市場規(guī)模在2021年達到了41.92億元，預計2030年將達到709.52億元。

只是從目前已上市的國產(chǎn)手術機器人公司的業(yè)績來看，營收增長緩慢以及長期處于虧損狀態(tài)仍是普遍現(xiàn)象。這就意味著，即便成功上市，鍵嘉醫(yī)療等公司面對的壓力并不會小。不過如果能順利募集到足額的資金，無疑會讓自身擁有更多的底氣，同時在面對競爭時也能更加從容。

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